1280亿美元大逃离 股市上涨背后是谁在买进?(图)

　　但是，因为股市和债券双双大涨，两者之间的关联性在上个月大幅攀升。考虑到分散性投资组合较低的波动性，极端负关联性使得很多资产基金对于债券和股市可以拥有更高的敞口。相关性的变化可能会导致股票收益下降，正如去年春天和2013年那样。

　　上图：2005年至2016年，标普500指数总回报和巴克莱20年期以上美国债券指数走势对比图;下图：2013年1月至2016年7月，债券-股票关联性和标普500指数一个月前瞻回报率走势对比图。

　　需要提醒的是，美银美林上周警告，股市和债券同时大幅的变化，无论是上涨还是下跌，都可能引发一场风险对等的去杠杆操作，从而带来市场的下跌。

　　所以如果指数期货的买入停止，空头不再回补，那么谁还会买进股票?巴克莱的答案是：外国和个人投资者。

　　从需求的角度，巴克莱认为外国和个人投资者将会是美股持续的买入者(或卖出者)。美国机构股票投资者的仓位已经处在或是接近最高值，它们手中的现金已经非常有限。相比长期的下行趋势，在2000年至2003年和2007年至2009年股市崩溃时，美国家庭持股量大幅减少。另一方面，1996年至2000 年，2004年至2007年和自2009年至今的股市上涨期间，美国家庭持股量持平或是有所增加。

　　与此同时，外国投资者自2014年以来一直是美股的净卖出方。外国投资者持股水平在此期间持续下滑。家庭持股量的增加意味着美国的个人投资者在买入股票。美股自1996年以来的收益率为49%。

　　1995年至2015年，美国个人投资者和外国投资者持股比例走势对比图。

　　到目前为止，我们忽视了市场中最大的因素：基础购买者——公司回购。以下是美股上市公司股票情况的概况。

　　美股最大购买者是美股各家上市公司。标普500指数上市公司净买入量在去年从2013年的3750亿美元上涨至5000亿美元。相比之下，2013年股票型共同基金和ETF资金总流入量为1590亿美元。除去1万亿美元的股息，再投资的股息同样是重要的资金来源，特别是在美国之外不那么盛行股票回购的市场。再投资股息在8月初上涨。今年截止目前，公司上市数量下滑，从供需角度，企业兼并收购是市场主要的支持力量。

　　根据标普500指数上市公司公布的数据，第二季度各大公司股票整体回购规模较第一季度减少220亿美元(下跌15%)，净回购规模减少110亿美元(下跌10%)。越来越多的公司开始在第二季度缩减股票回购的规模，这是2012年以来的第一次。但是，第二季度股票回购规模的下降是在第一季度各大公司在股市下跌的情况下仍然大量回购股票的背景下发生的。我们预计，第三季度股票回购规模将会与第二季度持平或是小幅下降。按市值计算，第二季度净回购规模为1.5%，与2012年至2014 年同期水平持平。

　　左图：2012年至2016年，标普500指数上市公司净回购和整体回购规模走势图;右图：2012年7月至2016年7月，标普500指数上市公司净收购股票比例走势图。

　　最后要指出的是，造成上述所有的一切趋势的原因在于全球国债和企业债券收益率处在低位。如果这一趋势持续将会带来全球“金融抑制”以及全球性的股票回购。正如一些分析师所指出的，当前唯一的风险在于通胀率的上升。这在当前同样是一件很吊诡的事情，因为大部分美国人正在受到创纪录的高房租，医疗保险支出激增以及大学学费上涨的影响，通胀率已经是一个主要问题。这也是为什么美联储不可能进一步干预市场的原因。尽管正如德意志银行在本周所警告的，如果美联储贸然加息会给经济带来更大的冲击。资产价格和基本面之间的非相关性将可能被大幅放大，市场将可能经历全新的局面，资产价格将会重新被定价。考虑到按照美国通用会计准则计算，股市当前的市盈率处在20多倍的区间，市场的新局面可能已经形成。