这才是股市暴跌根源 不是人民币贬值不是油价暴跌

　　高盛同样通过计算得出，中国在过去6个月对市场的干预中消耗了7750亿美元。考虑到中国试图阻止资本外流，这意味着中国量化紧缩的总量达到了近1.6万亿美元。这一数字还不包括其他石油美元和新兴市场国家为了阻止本国货币快速贬值而抛售的美元。全球正在进入到一种追逐美元的的局面，正如我们在2015年初解释的那样。

　　这意味着两件事：

　　一方面，抛售美元的一方，需要对市场近期的疲软负责。更进一步来说，中国近期储备的大量减少是全球资本市场2016年开年暴跌的主因。

　　另一方面，对于中国来说，阻止资本外流已经成了其目前最关键的问题。因为中国可外流的资金仍有很多。外汇储备越少，越多的中国人将会选择将资金移出中国。

　　当然，中国激烈的阻止资本进一步外流意味着其原本通过人民币贬值拉动出口来刺激经济的意图出现了动摇。换句话来说中国被困住了，相比外部的再平衡策略，中国有一个更好的刺激经济方式：发行更多的债务。但是，中国总债务占GDP比例预计已经达到350%。在债务泡沫最终出现前，留给中国的时间是有限的。

　　推荐阅读

　　中金中国宏观简评《资本外流多严重》全文：

　　在人民币经历年初大幅波动之后，我们陆续收到不少关于中国资本外流的问题，特别是去年流出规模以及1月份外汇储备变动情况。下面我们尝试给出对这些问题的看法。

　　我们估计，2015年中国资本流出总量约为6,680亿美元，其中四季度流出规模可能达2,320亿美元。国际收支数据显示，2015年前三季度中国累计录得资本流出4,370亿美元，包括反映隐性资本流动的误差与遗漏项在内。四季度国际收支数据尚未公布，但已知该季度货物贸易顺差1,740亿美元以及外汇储备下降1,840亿美元，加总为3,580亿美元。这应是四季度资本流出规模的上限，因为还要考虑规模不小的服务贸易逆差以及国际收支与海关统计之间的口径差异。近年来，基于贸易和外储的估计往往会高估资本流出的实际规模。假设四季度高估程度与三季度相同，四季度流出规模的合理估计应在2,320亿美元左右。

　　资本流出的原因包括直接投资净流入的放缓、短期投资的逆转以及出口商结汇意愿的下降等。2015年三季度，直接投资盈余下降至68亿美元，创2000年来新低，而短期资本流出也高达1,560亿美元。短期流出主要包括170亿美元证券投资流出以及1,370亿美元其他投资流出。外汇贷款偿还和贸易信贷逆转是其他投资流出背后重要的推动因素。个人购汇如存放在国内银行，则不会显示为资本流出，但仍可间接造成外汇储备下降。受人民币贬值预期影响，出口商结汇意愿下降以及经常项下相关套利操作可能放大误差与遗漏项。在我们看来，相比短期资本流出，直接投资的大幅下滑更加令人担忧，因为直接投资应该相对稳定，而短期资本波动本来就比较大。

　　中国外汇储备1月份可能下降1,000亿美元左右。预计1月份外储降幅不会小，因为：1)近期人民币汇率波动显着增加了风险溢价，引发了新一轮资本流出和个人购汇;2)为稳定人民币，央行加强了于在岸和离岸市场的干预;3)受季节性因素影响，1月份贸易顺差规模可能有所回落;以及4)美元走强带来负向估值效应。尽管如此，1月份到目前为止的外汇交易量并没有显着高于12月份。即使考虑离岸操作等因素，有关1月份外储降幅的任何合理估计也不应超过1,500亿美元。

　　中国外汇政策仍存在很大的不确定性。随着外汇储备下降，市场担心中国可能会收紧资本管制，以便为国内政策创造空间，令本已脆弱的市场情绪陷入进一步的低迷。近期央行通过各种短期再贷款工具而非下调存款准备金率来注入流动性，也正成为市场担忧的另一个来源，尤其涉及这些操作的展期风险。在当前形势下，中国亟需采取谨慎而又果断的政策应对。