股市汇市双杀 97年亚洲金融风暴会否卷土重来?

　　总的来说，亚洲金融危机同上述6条原因都有关。当然一国经济出现上述6条中的单独一条, 都会出问题, 但是不一定会出现危机。如果出现1+2+5+6就会出现国际收支的危机, 墨西哥就是这样一个例子。如果是2+6那么就会产生货币危机, 这是英国的情况。而3+4是发生金融危机的充分必要条件。最后, 如果同时出现1+2+3+4+5+6那就会同时发生金融危机、国际收支危机和货币危机。亚洲金融危机就是这样一种综合性的危机, 它不是单独的货币危机也不是单独的国际收支危机或金融危机，因此不能简单地称其为金融危机。

　　3.亚洲金融危机会否卷土重来？

　　如今我们再次面对美国经济复苏，美联储加息，美元走强的周期，亚洲金融危机会否重来?接下去，我们从引发亚洲金融危机的六个方面来对目前主要新兴经济体作比较分析，判断哪些国家有爆发危机的风险，甚至有遭遇亚洲金融危机级别衰退的可能性。

　　3.1.比较分析中国：发生危机的可能性很低

　　中国2015年经济增速6.9%，2014年经常项目顺差占GDP比例2.1%，汇率实行有管理的参考一篮子货币的制度，随着利率市场化完成和人民币纳入SDR后，资本项开放有所提升，但多数资本项仍实行管制。截止2015年9月，中国外债占GDP比重14.3%、占外汇储备比重43.5%，其中短期外债占全部外债比例为66.9%。2016年1月15日，万得全A指数平均PE17.7，估值合理。2014年一线城市房价收入比为14.6，二线城市为 8.19，三线城市为7.45，国际合理的房价收入比在4-6之间，房价较高，特别是一线城市。中国银行[0.58% 资金 研报]体系健康，资产充足率13.15%，不良贷款率1.59%。

　　总的来说，中国经济增速仍较快，拥有全球最大的外汇储备，外债占GDP比重低，巨大的经常项目顺差，资本项开放程度不高，银行体系总体健康，仅房价有些高估，因此中国爆发金融危机的概率很低，但需尽快化解地产泡沫、隐性不良和重化工业产能出清障碍等潜在风险点。

　　图1 中国持续保持经常项目顺差%

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　3.2.比较分析印度：发生危机的可能性低

　　印度2014年经济增速7.3%，经常项目逆差占GDP比例1.5%，汇率实行浮动汇率制，资本项开放程度高。截止2014年末，印度外债占GDP比重 22.4%、占外汇储备比重143%，其中短期外债占全部外债比例为18.7%。由于新兴市场国家股市在过去一年中平均下跌了40%，而房价基本没跌，因此我们考察新兴市场国家资产价格泡沫时，主要关注其房价。2010-2014年，印度全国房价指数上涨131%，而同期名义人均GDP仅上涨82%，房价上涨较快。印度的银行系统较弱，2015年末资产充足率6.86%较低，不良贷款率4.23%较高。

　　总的来说，虽然印度银行体系较弱，房价上涨较快，但我们认为印度经济增速强劲，会逐渐降低银行的不良贷款率，发生危机的可能性较低。

　　3.3.比较分析印度尼西亚：发生危机的可能性较低

　　印度尼西亚2014年经济增速5.02%，经常项目逆差占GDP比例2.9%，汇率实行浮动汇率制，资本项开放程度高。截止2014年末，印度尼西亚外债占 GDP比重33.1%、占外汇储备比重277%，其中短期外债占全部外债比例为15.7%。2010-2014年，印度尼西亚全国房价指数上涨37%，而同期实际人均GDP上涨24%，房价上涨幅度相对人均GDP略大。印度尼西亚银行体系健康，资产充足率12.75%，不良贷款率2.32%。

　　总的来说，印度尼西亚各指标中仅外汇储备较少，但其经济增速较快，预计偿还外债能力将不断加强，印度尼西亚发生危机的可能性较低。

　　3.4.比较分析墨西哥：发生危机的可能性很低

　　墨西哥2014年经济增速2.23%，经常项目逆差占GDP比例1.9%，汇率实行浮动汇率制，资本项开放程度高。截止2014年末，墨西哥外债占GDP比重22.1%、占外汇储备比重150%，其中短期外债占全部外债比例为31.9%。2010-2014年，墨西哥全国房价指数上涨23.6%，而同期实际人均GDP上涨10%，房价上涨幅度略高。墨西哥银行体系健康，资产充足率10.47%，不良贷款率2.98%。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/