股市汇市双杀 97年亚洲金融风暴会否卷土重来?

　　导读：

　　再次面对美联储加息周期和美元强势周期，97年亚洲金融[0.00%]风暴会否重来?本文通过剖析亚洲金融危机的原因，以及当前主要新兴市场国家的现状，来判断哪些国家有爆发危机的可能风险。

　　摘要：

　　1）1997年前美国经济复苏，美联储开始加息，美元走强，热钱纷纷回流美国，加之东南亚经济体内部脆弱性和应对适当，引爆了亚洲金融危机，部分经济体甚至被洗劫，俄罗斯和巴西爆发债务危机。

　　2）亚洲金融危机是一场金融（银行坏账、资产价格泡沫）、国际收支（经常项目赤字）和货币（货币贬值、资本外流）的综合性危机。通过对亚洲金融危机重灾区泰国的深入分析，我们认为亚洲金融危机的爆发与以下六点因素有关：1、大量的经常项目逆差;2、汇率政策缺乏灵活性;3、资产价格泡沫严重;4、银行体系脆弱;5、外债，特别是短期外债，占GDP比例高;6、资本项过早开放。亚洲金融危机同上述6条原因都有关。一国如果出现1+2+5+6就会出现国际收支的危机, 墨西哥就是这样一个例子。如果是2+6那么就会产生货币危机, 这是英国的情况。而3+4是发生金融危机的充分必要条件。最后, 如果同时出现1+2+3+4+5+6那就会同时发生金融危机、国际收支危机和货币危机。亚洲金融危机就是这样一种综合性的危机。

　　3)如今再次面对美联储加息和美元强势周期，亚洲金融危机会重演吗?我们从引发亚洲金融危机的六个方面来对目前主要新兴经济体作比较分析，发现目前主要新兴经济体大部分不具备发生亚洲金融危机的条件。中国经济增速较快，拥有全球最大的外汇储备，外债占GDP比重低，经常项目顺差巨大，资本项开放程度不高，银行体系总体健康，因此中国爆发金融危机的可能性很低，但需尽快化解地产泡沫、隐性不良和重化工业产能出清障碍等潜在风险点。虽然印度银行体系较弱，房价上涨较快，但我们认为印度经济增速强劲，会逐渐降低银行的不良贷款率，发生危机的可能性较低。印度尼西亚各指标中仅外汇储备较少，但其经济增速较快，预计偿还外债能力将不断加强，印度尼西亚发生危机的可能性较低。墨西哥各方面指标都较好，发生危机的可能性很低。

　　4）但是，巴西、俄罗斯和土耳其是脆弱环节和潜在风险点。巴西经济增长停滞，受原材料价格下跌影响大，经常项目逆差持续恶化，房价上涨过快，银行体系健康程度一般，有一定发生危机的可能性。俄罗斯经济增长停滞，受油价下跌影响大，因乌克兰危机，受西方经济制裁，银行不良贷款率高，银行体系风有险大，房价上涨较快，有较大发生金融危机的风险。土耳其经常项目逆差大，外汇储备少，受美联储加息引起的国际资本流动影响大，有发生国际收支危机的潜在风险。

　　正文：

　　1997年前，随着美国经济复苏，美联储开始加息，美元进入强势周期，热钱纷纷回流美国，加之东南亚经济体内部脆弱性和应对适当，引爆了亚洲金融危机，部分经济体甚至被洗劫。在以索罗斯为首的国际对冲基金攻击下，泰铢崩溃，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特，甚至连新加坡元在内都一一失守。危机不断扩散，引发韩国爆发金融危机，冲击日本金融业，最后还导致俄罗斯和巴西爆发债务危机，当时全球最大的对冲基金之一，长期资本也在危机中倒闭。

　　近20年过去了，美国再次进入加息周期，美元走强，这次会亚洲金融风暴会卷土重来吗?本文先回顾97年亚洲金融危机历程，剖析原因，最后比较分析目前新兴市场现状，判断发生危机的概率。

　　1.1997年亚洲金融危机回顾

　　1997年之前，随着美国国内经济的复苏，美联储开始加息抑制通胀，这导致热钱纷纷回流美国。原先受益于热钱流入，享受经济和资产价格繁荣的东南亚各国普遍面临资本流出、汇率贬值的压力，成为国际对冲基金觊觎的猎物。

　　1997 年1月，索罗斯基金联合其他国际对冲基金对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，一开始就是大肆抛售泰铢。为维持固定汇率，泰国央行入市干预，动用约120 亿美元吸纳泰铢，一方面禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者，另一方面大幅提高息率，三管齐下，泰铢汇率暂时保持稳定。到了5月份，资金大量流出泰国，泰国开始实行资本管制。6月份，对冲基金再度向泰铢发起冲击，泰国央行只得退防，因为仅有的300亿美元外汇储备此时已经弹尽粮绝。6月30日，泰国总理在电视上向外界保证：“泰铢不会贬值，我们将让那些投机分子血本无归。”不过两天后，泰国央行被迫宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天泰铢重挫20%，随后泰国央行行长伦差·马拉甲宣布辞职。8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构，至此泰铢陷入崩溃。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象，最后包括新加坡元在内的东南亚货币一一失守。 (本段资料参考于http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5MjU3NzkwNQ==& mid=210456955&idx=2&sn=06c94969eb39e1b35b3b8069aae2d043&scene=1#rd)

　　1997年11月中旬，由于银行业支持大企业过度扩张，积累了大量不良贷款，东亚的韩国也爆发金融风暴。到12月13日，韩元对美元的汇率从800点跌至创纪录的1737.60∶1，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

　　亚洲金融危机打击了全球石油需求，油价暴跌，导致俄罗斯股市、汇市急剧下跌，发生金融危机乃至经济、政治危机。 1998年9月2日，卢布贬值70%。俄罗斯应对危机的政策的突变，宣布延期偿还他们所欠的西方债务，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧国家股市、汇市的全面剧烈波动，引起全球最大的对冲基金之一长期资本的坍塌。到1998年下半年，巴西也发生了货币危机。直到1999年，亚洲金融危机才结束。

　　2.亚洲金融危机原因剖析

　　爆发亚洲金融危机的原因较为复杂，它是一场金融（银行坏账、资产价格泡沫）、国际收支（经常项目赤字）和货币（货币贬值、资本外流）的综合性危机。本文以危机最早爆发、问题最多、程度最深的泰国为重点，结合其他国家的特点，分析总结出爆发亚洲金融危机的根本原因。

　　2.1.泰国金融危机的原因分析

　　1997 年亚洲金融危机之前，东南亚国家的产业结构趋同，都过分集中于简单的加工工业，经济的高增长主要建立在从发达国家引进技术和资本输入的基础上。为了保持国内经济持续高速增长，缩小与发达国家的差距，东南亚国家都大规模从国外引进技术和资本，举债进行国内经济建设。东南亚国家抓住了70年代后发达国家进行大规模产业结构调整、向外转移资本和传统制造业的机遇，实现了经济的起飞。但这种繁荣对发达国家的经济景气度和美元资本流向具有严重的依赖性，而且易受劳动力成本更低的国家的后发挑战。

　　危机前1996年，泰国经常账户赤字占GDP的8.1%，高于1995年墨西哥国际收支危机爆发时的情况。经常账户赤字并不一定会导致危机，其实此前泰国已持续了数十年的经常账户赤字。因为之前泰国的经常账户赤字是由国内的高投资率所导致的，高投资率推动泰国经济迅速增长、出口增长强劲，因此20 多年来国际投资者都预期他们对泰国的直接投资和债务融资最终能得到较好的投资回报，一直高高兴兴地为泰国的经常账户赤字融资。而且泰国的经常项目赤字占 GDP的比重也一直未超过7.5%的国际警戒线，仅在1990年，由于第三次石油危机，泰国的经常账户赤字占GDP 的比重短暂超过5%，达到8.5%。

　　但是随着中国实行改革开放、取消汇率双轨制和1995-1997年日元兑美元贬值超过50%后，中国和日本的出口竞争力快速提升，不断抢占钉住美元的东南亚各国的出口份额。1996 年，所有东亚国家出口增长率都出现了急剧下降。1996 年，泰国出口增长率突然从1995 年的24.7%下跌到-1.9%，而且1995和1996年经常账户赤字占GDP比重跳升至8.0%和8.1%。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/