最容易出现债务违约的行业:煤炭、化工、钢铁
针对2016年上半年到期的中国国内信用债券,我们做了一个信用测试。基于流动性,收益和债务偿付比的标准,我们选取了30家信用债发行公司(发行了43支债券)。我们认为这30家公司有可能在2016年上半年出现潜在的债务偿付问题。如果没有外部干预或是支持,我们认为这些债券发行公司在再融资的风险面前会显得尤其脆弱,并且如果金融状况进一步变弱,这些债务发行人可能会面临潜在的债权人行动(尤其是银行)。
按债券到期划分,明年上半年将会有很多脆弱的债券到期,其中仅仅4月份就集中了近30%的到期债权(图10)。
图:脆弱发行公司发行的在2016年上半年到期的债券。
大多数脆弱的发行人/债券落入了煤炭(按名义债券划分占75%),化工(9%)或钢铁(8%)行业(图11),这一点也不让人吃惊。如果按公司类型划分,问题最严重的公司主要是省级国企(按名义债券划分占73%),其次是央企(图12)。私人企业在我们的脆弱名单中所占比例是最小的。这可能是由于国内资本市场的选取偏见效应造成的。这些结果与我们在2015年11月4日发布报告(中国国内资本市场月度报告:小心回调)中的结果是一致的。
哪些行业最容易出现债务违约?
如图11,按行业划分,最容易出现债务违约的是煤炭(75%),其次是化工(9%),再其次是汽车(8%。)
如图12,按公司类型划分,最容易出现债务违约的是省级国企(73%),其次是央企(10%),再其次是省会国企(9%)。
然而,考虑到借款者(债务人)集中在地方政府省级层面(有33家公司,参加图12),中国政府应该能对潜在的违约进行强有力的直接控制。因此,虽然我们认为信用主导的风险会是极大的尾端风险,但这却是可能性不太大的事件,我们认为债务违约出现的可能性少于5%。
很明显的是,中国信贷[2.66%]环境的恶化会对中国的资产产生巨大的影响。由于国企会得到中央政府的支持,私人领域比起国企行业会更早遭遇痛苦,并且遭遇的痛苦也更多。从这个观点看,中国股市有可能遭受最大的痛苦。话虽如此,点心债券市场也会面临巨大的抛售压力。
投资影响
中国股市和点心债券市场会直接受到影响,但是来自中国政府的政策会限制下行趋势,同时全球资产会承担人民币疲弱的风险。
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