神准分析师:A股要达到合理价值 需要下跌30%(图)

交银国际驻香港的首席策略师洪灏

　　中国人买卖股票就像是购买精致手包一样。这一理论来源于交银国际驻香港的首席策略师洪灏的理论，他说：“中国人有购买奢侈品的偏好，认为贵的就是好的。”

　　这一理论有助于解释为什么在经历今夏的大幅抛售之后，上证综指如今在技术层面上又回到了牛市的状态，以及为什么在深圳上市的小型股以100倍的市盈率在进行交易。

　　不过，洪灏认为此番上涨将不会持续很久。他将上证综指近期大幅的上涨视为一次熊市反弹。

　　曾准确遇见牛市始末

　　洪灏在2014年9月转而看多中国股市，表示政府重振股市意味着“是时候”抛开理智、暂时忘却经济基本面强弱，而采取逢低买进的策略了。自他发出上述呼吁至今年6月12日的峰值，上证综指飙升了一倍以上。

　　今年6月16日接受彭博电视采访时，洪灏指出，中国股市进入泡沫期，正在逼近明显的崩盘。自那以后到8月26日的低点，股指重挫了40%。

　　最新看法

　　如今，他认为上证综指要达到合理价值，需要下跌多达30%。

　　在其香港的办事处接受采访的时候，洪灏告知《巴伦周刊》，他的预测会再一次让中国股市回到现实。洪灏在2012年加入交银国际。他曾在中国国际金融有限公司、花旗集团以及摩根士丹利担任高级研究员职位。

　　Barron’s Asia：自8月录得低点以来，上证综指上涨逾20%，并且从技术层面来看，该指数已回到牛市的状态。与此同时，许多在深圳证交所上市的科技小型股上涨40%。这一态势将会持续吗？

　　洪灏：通常情况下，在经历一次大幅下跌后，将不会出现另一个牛市。由此看来，股市还处于泡沫阶段。大家可以观察一下中国深圳股市拥有较高收益的创业板，其交易量较过去一年盈余高出100倍；另外，深圳主板也仍以50倍市盈率进行着交易。不可否认中国股市处于增长的态势，但不管以何种标准来看，这些股票交易价格仍然很高。要知道，中国市场的交易相较于其他市场有很大的不同。熊市急剧反弹，但周期很短。我们正在寻找中国股市将其自身调整至一个更合理估值水平的新理由。

　　Q：什么是合理的估值水平呢？

　　A：上证综指想要变得更具吸引力，就将必须从当前的3800点降至2500-2800点，即市盈率（PE）大约为9-10倍。

　　Q：这可是一个很大的下跌幅度。那什么可以促使股市走低呢？

　　A：中国市场存在许多异乎寻常的触发因子。一些完全超出人们预期的事物都可以成为触发因素，例如，8月的人民币贬值。6月份，监管局试图杠杆调控，却引发了一波又一波的追加保证金，这也是一个触发因素。下一个触发点可能来源于债券市场，因为很多人都表示债券变得越来越贵了。大家会发现不同评级的债券之间的信贷息差很窄，并且收益率曲线走势平稳，这意味着投资者们并未区分信贷质量，他们只是在买进。近来，我们已经看到像中国山水水泥[0.00%]集团等一些企业违约，在接下来的数月内，我们还将看到更多的企业违约现象。如果这一现象失去控制，将会打乱市场的平衡。实际上，这将主要取决于政府如何处理这一问题。就目前来看，还债率相当不理想，并且还在进一步恶化。从历史上来，中国还未让企业出现过破产，而只是将企业从困境中拯救出来。这就造成了一个非常糟糕的连锁反应：一旦企业出现违约，各银行就必须审视自己的准备金。如今，中国各银行表示，依记录来看，不良贷款条款仅约1.5%，但没有人会相信。到目前为止，各银行所做的只是当某企业不能支付利息支付的时候，甚至还向该企业借出更多的资金。

　　Q：目前，深圳各股指正在以一个令人恐惧的倍数增长。这是什么原因呢？

　　A：这一现象存在很多因素。各企业日益壮大起来，这让投资者们感觉这些企业有一个非常好的发展前景，短期内，很难证明他们的判断是错误的。深圳市场的股票收益增长大约为25%，然而，大部分上海市场的股票收益增长为0%，甚至出现负增长。如果大家看一下整个创业板，大约趋近与腾讯控股[-0.38%]有限公司的收益，这意味着还有很大的上升空间。但我们不能忽略的事实是，这些股指市盈率达到100倍，比纳斯达克的最高值更高，可他们在此之前还经历了大幅调整。我能理解为什么那些理性的人摇着头放弃了。

　　深圳市场的股票也有好的，但当在中国，某些价格昂贵的东西往往会变得更加昂贵。你知道这是为什么吗？因为中国人有购买奢侈品的偏好。许多人来到香港，然后涌入奢侈品店，购买货架上最昂贵的产品。这种心态在股票交易市场同样存在。我们喜欢昂贵的东西，因为我们认为贵的就一定是好的。

　　Q：在过去一年间，沪港通并未热起来。你是怎样看待沪港通的呢？

　　A：中国投资者们并不需要沪港通来进入香港市场。他们只需要来香港开设一个股票交易的私人账户。许多中国大陆银行也有很多的保险产品，这些产品可以使投资者的资金在香港市场进行交易。但就如我之前所说的，内地和香港的交易方式有很大的不同。香港的投资者倾向于寻找价值，但中国内地的短线交易者占比高达70%。他们并不真正看重价格，他们真正关心的是股市的势头。中国内地的交易者们盯着香港市场，但觉得香港股市实在无趣。扩大股票池或交易配额不会改变两种股市的交易策略。总之，只要你在中国有资本账户可完全兑换，市场就会为你打开，基本上，你将不需要沪港通这一股票链接设施。

　　Q：沪港通会使得更多资金直接进入香港小型股交易吗？

　　A：创业板目前做得很好，但是内地投资者们并未真正了解香港的小盘股。香港的许多小盘股也存在问题，就像汉能控股集团有限公司。这些小盘股也可能十分具有风险。

　　Q：你怎样看待利率对股市的影响？

　　A：由于中国目前出现产能过剩，所以没有什么通胀风险，中国的利率在接下来的几年将保持在一个相对较低的水平。所以，如果企业并购（M&A）和企业重组的数量出现增长，我将不会感到吃惊。在美国，当利率像中国这样低时，投资者会设法得到资金，来进行杠杆交易或管理层收购，但在中国还不完全可行。我们看到中国有一些“空头支票”公司，这些公司作为一个融资平台，从市场上筹集资本，然后将其用于再投资。以此来看，我们会看到更我利用较低融资成本的创新方式涌现。