全球通胀格局裂变 美国默许人民币入SDR的缘由

　　美国与沙特之间“石油大战”硝烟弥漫，另一边美联储加息议程又起。11月4日，美联储三号人物，纽约联储主席William Dudley表示，12月会议上加息是可能的选项，如果国内经济数据显示劳动力市场和通胀进一步完善，那么12月会议上应加息。

　　美联储主席耶伦与其观点一致，在同一天出席美国国会众议院金融服务委员会听证会上，她表示，如果美国经济表现良好，预计经济将继续增长，足以进一步推动劳动力市场改善，并让通胀回升到2%的目标，那么12月采取加息行动可能是合适的。受耶伦言论和乐观经济数据影响，一时间，美元大涨，其中两年期国债收益率创下四年来新高。

　　当下，全球投资者恐怕早已换上了“美联储加息疲劳症”，今年9月，美联储加息被市场多方人士视为“板上钉钉”，然而，国内疲软的经济数据（低通胀），以及8月间全球金融市场的动荡，让美联储延缓了加息的进程。

　　作为全球经济的主导者，美联储货币政策牵动着世界各国的神经，稍有不慎，就有可能引发连锁反应。这也是美联储最为顾忌所在。因此，国内核心通胀率、就业率等一系列经济数据，只是美联储加息参考的部分指标，与此同时，还要密切关注把脉外部环境。

　　这也可以说明，为什么人民币纳入SDR，美国近期态度反转，从曾经的反对转变成“默许”。也许在美国政府看来，人民币成功纳入SDR，将增强国际市场对中国经济的信心，提升其国际地位，这样一来，将给美联储接下来的加息政策腾挪出空间，否则，将遇到空前阻力。

　　长期以来，美国经济复苏被市场各方热议，为何美国救市政策相比其他国家成功？即便欧洲，在庞大规模QE刺激下仍深处泥沼？其实，这和两者所处的具体环境有着紧密联系。

　　首先，美国当年经济危机从金融领域爆发，随着向实体经济环节蔓延，美国的救市政策，通过购买不良资产和收购的方式建立起一道防火墙，随后让实体经济在宽松货币信贷刺激下逐渐复苏。但欧元区的结症，在于各国之间经济结构高度失衡，除德国依靠传统制造业拔得头筹外，各国经济创新能力停滞不前，进而导致生产率停滞衰退，这单凭QE无法解决根本。

　　除货币政策之外，页岩革命的爆发也是美国经济反转的重要推动力。资料显示，十年前，美国页岩气的产量还微不足道，但随着技术的突破，页岩气产量已从2000年的122亿立方米增加到2011年的1800万立方米，美国由此跃升为世界第一大产气国。

　　与此同时，近年来，美国页岩油生产商在国内已建成约2万口新油井，使美国石油产量提高了三分之一，日产量达到将近900万桶。随着原油产量的提升，美国原油进口逐年减少，到2011年，美国石油产品出口量超过进口量43.9万桶。这是自1949年以来石油产品首次超过进口。国际能源署在2012年11月发布的年度报告中甚至预测，美国将于2017年超过沙特阿拉伯，成为世界第一大产油国。

　　可以说，一场页岩革命不仅让美国逐步摆脱了对中东石油依赖的地位，而且也增加了本土制造业的成本优势。由于页岩气是重要的基础能源，同时也是重要的工业原料。源源不断的页岩油和页岩气的供给，有效降低了国内生产成本，这无疑促进了本土制造业的回归。近年来，福特汽车，科尔曼、NCR、ET水系统，AMFOR等制造企业，均将生产线或工厂从中国转移到美国国内成本较低的南部地区，并且，随着中国人力成本上升，这一趋势有增无减。

　　最重要的是，页岩革命改变了美国的通胀格局，为美联储货币政策提供了更大的操作空间。多年来，高油价引发的高通胀，是美国挥之不去的噩梦。上世纪70年代，由石油价格暴涨引发的滞涨让美国人至今记忆犹新。然而，随着这场革命的发生，美国这种不利的局面完全转变，作为生产者不再担心高油价所引发的成本上涨，对消费品也形成重大利好，提升美元购买力。可以预计，未来的美国将告别高油价促发通胀的时代，作为美联储，重点关注的则是资产泡沫和人力成本上涨所引发的核心通胀。这一点至关重要。

　　“当前经济复苏进程将成为有记录以来最长周期之一。”瑞士银行集团分析师哈里斯（Maury Harris）在一份最新的客户研究报告中分析，预计2016年美国实质GDP的增长速度将为2.8%，2017年为2.5%，这个始于2009年6月经济复苏的周期时间可能达到令人震惊的102个月。哈里斯解释道，当下对大多数借债人来说，信贷可获得性处于合理水平，并且工资的增长速度也比较快。

　　在过去的三年时间里，美国失业率已经从8.6%大幅下降至5.8%，截止今年10月则下降到5.1%。Decision Economics机构首席执行官西奈（Allen Sinai）认为，此次经济扩张很有可能打破上世纪90年代持续10年的记录。如果持续下去的话，美国失业率将降至5%以下，处于历史高位的企业利润也将进一步上升，而股市也将创下新高。

　　饱受金融风暴冲击的通用汽车，今年也表现出对需求的可持续信心。该公司今年4月表示，未来3年将斥资54亿美元投资美国工厂，为打造一系列新车做准备。在通用计划扩张之际，美国的消费者也在经历了6年的杠杆化后重新开始消费。当下，美国家庭资产净值是个人收入的6倍多，为经济衰退以来的最高水平。

　　邓小平曾经说，科学技术是第一生产力。这的确是至理名言，当前，中国乃至世界权威学者，均将美国经济复苏归功于货币政策。通过以上论述可以证伪。美国经济复苏的关键，在于知识和技术双重推动下，能源格局的变革和生产率的提升。还是那句话，货币可以无限发放，资源、尤其是知识和科技难以复制，脱离这些硬性条件滥发货币无疑自缚手脚，最终引发灾难。目前全球经济疲软，均和脱离经济增长潜力的货币滥发紧密相关，但有谁承认这一点呢？

　　11月底，中国人民币或将纳入SDR，一旦进入无论对中国还是美国，均将产生重大影响。中国由此将进一步提升国际地位，提振市场信心，届时，美国也或将开启加息的进程。