投资机会来了 未来中国人的钱将流向这四大领域

　　黄益平：老百姓最喜欢把钱花在这4大领域

　　未来10-20年，出口和投资很难继续支持中国经济高速增长

　　我觉得中国经济前途非常光明，但今后一段时间仍有很多风险。

　　中国经济面临下行的压力，起码还会持续2-3年时间。过去30年的中国经济增长，主要靠出口和投资拉动。如果对应到生产活动中，则主要是制造业在推动这两驾“马车”。前端推动出口增长的是大量劳动密集型制造业产品，主要在东南沿海地区；另一端推动投资增长的是资源型的投资产品，如重工业，主要分布在东北、西北地区。出口和投资的推动，带来了中国经济高速增长，中国在很短的时间内就变成了全球制造业中心。

　　但今天碰到的问题，显然是这两个引擎很难继续支持中国经济中高速增长十年、二十年。受劳动力短缺、工资快速上升等因素影响，低端的劳动密集型产业已快速失去竞争力。而重工业，现在面对的是非常严重的产能过剩问题。在可预见的未来，很难想象上述两个行业还能带动中国经济高速增长。目前，中国已出现一批新兴产业的国际品牌，如华为、中兴、小米、格力、阿里巴巴等。但这类创新型企业还不够多，产业还不够大，不足以支撑全国经济。

　　放开的对金融控制，尤其是进行市场化改革

　　中国经济面临下行的压力。在产业表现上，中国过去的三驾马车中的出口，背后其实就是劳动力密集型的制造业大繁荣，这方面已经遇到严重的问题。另一驾是投资，主要是政府和央企、国企主导的重工业，这一驾马车也空间有限。中国未来五年必须保持6.5%的年均增长才能摆脱中等收入陷阱，那就意味着必须找到新的支柱产业。具体什么是支柱产业，在哪里出现，政府是预测不出来的。它只能来源于市场，来源于大众创业，万众创新，也就是我们当前流行的“双创”。当然， “双创”并不意味着都是创立，都是从0到1。华为、海尔、小米、联想等，都是市场打出来的支柱企业，未来仍然是支柱，他们依然在创新，只是我们未来需要更多的类似企业。

　　“双创”要得到好的发展，离不开金融的支持，甚至可以说最需要金融的支持。过去这些年，中国金融体系在规模上有了巨大发展，但在市场化方面依然很落后。我们对利率、汇率、跨境资本流动都有严格的管理。IMF曾有一个评估报告，对91个国家的金融抵制情况进行分析，然后排名，中国的金融抑制排名第四，必须进行市场化的改革。金融改革改什么？怎么改？第一要降低准入门槛，让更多机构进入金融市场，允许民营银行；第二要放开市场，包括利率、汇率、国债收益率等，让市场在价格机制上发挥决定性作用；第三是加强和创新金融监管。如果改革到位，未来对应的场景是金融产品价格波动加大，企业融资渠道增多，市场上的金融参与者增多，中国资本更多的融合。最终，经济虽然告别了奇迹式的增长，但会进入一个健康稳定的新常态。

　　老百姓把钱大都花在这四大领域

　　我们要跨过中等收入陷阱，或者说要形成新的支柱产业，核心问题是要创新，要产业升级。

　　创新和产业升级说起来容易，做起来可能比较困难。世界银行做过一个统计，过去半个世纪，全世界有101个国家和经济体曾经处在中等收入水平阶段，但只有 13个经济体成功进入到高收入阶段，谁能过去，谁不能过去，核心问题是怎么样让产业升级，继续保持竞争力，在国内市场有竞争力，在国际市场有竞争力。

　　从经济结构再平衡的角度看，消费在GDP中所占的比重会越来越大，因为老百姓的收入在经济当中的比重越来越高。当前，中国消费占GDP中的比重刚过 50%，在很多发达国家达到75%-80%甚至更高，中国消费占GDP的比重还会上升，即便GDP增长速度会进一步放缓，消费增长仍然是很可观的。我们曾做过一个分析，假如中国老百姓的收入水平继续往上翻一番，他们会把更多钱花在什么地方？一是家电；二是通讯交通；三是文化、教育、旅游、养老；四是金融服务。

　　宋国青：未来3-5年，企业投资回报率很难再回到两位数

　　今天我主要从投资报酬率的角度分析一下当前中国的经济挑战，以及未来应该采取的对策。首先来看一下数据。

　　在过去三年半时间里，我们经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为 13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。

　　这种状态的原因有前面几位教授讲的周期性和结构性因素，是什么因素造成的当然很重要，更重要的是这已经成为一个新的趋势，而且短期很难扭转。高投入低回报率的时代已经到来，企业和政府都应该为这个时代做好心态上的调整。因为如果是短期的、周期性的变化，还可以通过干预来调整，趋势性的就很难再改变。

　　中国经济遭遇空前的困难和挑战，在当前这个时点上，要不要再投资，两种意见都有。坚持投资的一方，比如林毅夫老师，认为投资才能真正拉动经济增长，而不是消费。经济增长对我们避免掉进中等收入陷阱很重要，这一点我认同。反对投资的一方认为，当前的杠杆率已经很高，金融风险已经预警，再大规模投资可能诱发系统性金融风险，也不是没有道理。

　　但是，我们最终要不要投资，不是看两方的观点谁占上风，要看投资报酬率。从投资回报率的趋势上分析，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。

　　在 2008年金融危机前，中国经济一直是两位数增长，最高达14%，投资的风险也就很低，不投资的风险反而很高。所以几乎是只要投资就赚钱。金融危机本来是最大的风险教材，但4万亿投资出来，又再度放松了投资的风险。但是今后再粗放地投资，再看着八九不离十就投资，可能就很危险。过去修一条路，修通就有人走，高速费就能收回来，今后就要反复调研才行，修通没有人走是很有可能的。不仅企业投资要开始精打细算，地方政府的融资平台也一样，必须进行投资决策的市场化改革，否则很容易造成该投资的地方没投，不该投资的地方重复投资，最终投资报酬率惨淡无比。

　　我还要再重申一下，并不是反对投资，经济增长还是要靠投资，但投资要更加科学一点，谨慎一点，同时对投资回报率的预期要调整到位。今后3-4%的投资回报率就已经不错，5%就是赢家。像过去一样拿块地捂着就有暴利，抢个矿就赚大钱，买套房也大赚一笔的时代很难再现。

　　7月中国股市的波动，8月外汇市场的波动，都跟投资回报率有关。资本从来不听你哪一派观点如何，资本只盯着投资回报率。国际资本流动背后就是投资回报率在起作用，其他的都是臆想而已。中国的投资报酬率下降，资本外流是可预期的结果，这不仅包括海外资金的回流，也包括中国资本出去寻找更高回报的投资目标。当然外汇储备变化还有统计口径的问题，美元与欧元的比价变化，还有商业银行的增持都是重要的影响因素。

　　今后一段时间，我们对经济发展仍然有信心，但更要有态度，就是认真的态度，就是精打细算的态度。今后不管政府投资，还是企业投资或个人投资，都要精打细算，过去不在乎的小钱小利，今后都得好好算计算计。过去8%的投资报酬率都看不上，今后市场上平均的理财产品利率再有5%，甚至4%以上都很难。如果谁还想再通过高杠杆盲目投资，那非常危险，劝大家尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。