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外媒计算:中国家底还剩多少 对人民币有个共识

www.sinoca.com 2015-09-27  凤凰国际  [复制链接]  字体:

  9月在岸边人民币即期成交量回落;人民币在岸离岸汇率价差收窄;央行对冲外汇占款流失的公开市场操作力度下降;同时在岸人民币1月及3月期汇率隐含波动率也从8月汇改后的高点回撤。中国央行在境内外市场的入市干预同时加强政策管控,效果正在显现。

  彭博跟踪资本流动的指数显示,资金正在以前所未有的速度离开中国。8月份估计有1,416.6亿美元资金流出中国,刷新了7月份创下的1246.2亿美元的纪录。

  上周,我们对中国资本[-1.01%]外流的评估做了更新,并指出根据现有资料,从7月上旬到9月中旬,资金外流量已超过3000亿美元。这一数据来自我们对7月国际资本流动报告(TIC)数据、高盛对基础货币需求(包括现货市场和新发行的远期合约)、野村证券对人民银行九月干预措施的分析。

  去年,石油价格下跌,对全球能源出口国的巨额石油美元储蓄造成压力。在中国于8月中旬开启汇率改革之后,外汇储备大幅下降让全球流动性收紧,对发达国家量化宽松政策也造成不同程度影响。这种局面让美联储进退维谷,因为加息政策只会加速资本从新兴市场流出,并对已经出现下滑的美元储备造成进一步下行压力。换言之,基础利率哪怕只提高25个基点(0.25%),其效果都会被显著放大,并对全球金融系统形成震撼。

  弄清楚中国的最终累计资本外流规模有多大至关重要,因为它代表了外界对全球流动性干涸的预估。此前,我们据美林美银全球研究部对人民币套利交易的评估判断认为,中国的资本外流量可能达到1.1万亿美元。

  毋庸讳言,外界普遍认准人民币还会经历一轮更大规模贬值,远不止8月11日的“一次性”重设。这让外汇储备进一步承受下行压力。当然,每一轮干预措施都会吸走流动性,这意味着北京必须通过降准和释放流动性来抵消紧缩。但是,在市场看来,降准和放水就意味着宽松政策。因此,人民币不得不承受更多压力,并进入恶性循环。

  巴克莱银行表示,中国的外汇储备水平可能会下降至1.2万亿美元。

  巴克莱银行的报告首先解释了调整什么时候才能达到均衡水平,以及如果中国人民银行不允许市场进行足够的深度调整,起决定性作用的因素又是什么。

  充分了解中国资本外流的规模,以及新的经济增长趋势,对理解人民币贬值以及市场干预/管制可持续性而言至关重要。如果政策制定者真心想让市场来决定汇率体系,当资本外流大多能被经常账户顺差或者资本账户(对外直接投资和证券投资)抵消,这种实际汇率的调整就足够了。另一面,如果政策制定者改变最近的政策灵活性,加强市场干预并实施资本管控,那么资本外流规模以及新的经济增长趋势的决定性因素,则是这种干预政策的可持续性。

  图注:用世界银行剩余方法得出的非对外直接投资类资本外流估值

  中国经济放缓,加之中国经济向消费和服务驱动型的发展模式转型,让资本外流的部分难以被经常账户顺差冲抵:

  当中国经常账户存在显著顺差时,资本外流相对来说可以被直接对冲。尽管资本外流在加剧,经常账户占GDP水平仍然很低(约为5%,包括贸易进出口伪报),而2011年中期经常账户对GDP的占比便已低于8%。全球需求不振、竞争性压力,以及实现经济增长从出口依赖型向消费依赖型转变的再平衡压力,都让近年的经常账户赤字受到削弱。

  巴克莱银行的分析报告还提到了人民币套利交易:

  中国可以通过增加海外市场贷款来冲抵资本外流。现在,中国从外部不同渠道融通到的贷款已达到1万亿美元。我们认为,这部分贷款是中国套利交易的一部分——通过在岸债权人(企业、银行以及非银行金融机构)借短期美元,来投资人民币资产。这部分新增贷款规模很大,中国不仅可以用它来冲抵资本外流,还实现了 2011年到2014年期间的外汇储备积累。而现在,不论是对外直接投资形式的资本流入,还是证券投资,都不如国际贷款的规模。

  如果没有这些资金流入,过去几年中,中国的外汇储备还会下降。近期的融资大多来自私人部门跨境贷款。我们估计,过去5年间,这些流入资金已接近达到外流资金的 30%,而2008年的这一水平为0%。此外,这些资金本质上都是以美元计价为主的短期贷款,大多流向服务和房地产部门,并增加了对其可持续性的担忧。目前,通过中国私人部门债权人实现的跨境贷款规模达到1.4万亿美元,其中约75%的贷款期限不足一年。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/





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