股市救市还未用到“关键一招”:或引发金融保卫战

　　如果中国股市继续下跌，中国政府就更有理由保持稳定的汇率政策，以防货币贬值造成不必要的波动。

　　7月31日，股指在利好拥簇下仍冲高回落.上证指数小幅低开后走势震荡，午盘后一度反弹翻红，但之后大盘再度遭遇“2点跳水”魔咒，收盘下跌1.13%，成交金额4604亿元。

　　消息面，因存在异常交易行为，上交所对10个机构账户限制交易，深交所对14个证券账户限制交易。31日盘前证监会、表示，已对24个程序化交易账户采取限制交易措施。

　　国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德表示，不应对北京试图阻止股市的无序震荡感到惊讶，北京的做法是在尽政府的义务。中国股市发展相对年轻，这轮波动是成长过程中的一环。

　　但国家队也没有主动攻击的意思，只是在底部不停扫货托底，这样便成为市场近期修复行情中最大的软肋。

　　三菱东京日联银行驻香港全球研究东亚主管Cliff Tan说，这是一个政策紊乱的时代，中国政府有些恐慌，因为他们认为股市下跌会威胁其信誉；各个部门群策群力，但出台的各项措施却相互矛盾。

　　商业见地网认为，中国救市还未动用到关键狠招。

　　不妨假设未来某种场景：人民币国际化棋至盘中，资本大门打开，汇率市场化；加之美元加息，地缘政治危机引发石油价格大涨等同时出现之际；其时，A股频频震荡。那么，基于中国经济基本面的表现，趋利的资本将何去何从？

　　是否会发生这样的情形：大量流入的各路资本在资本市场低吸高抛，市场之间相互影响、传导，并波及汇率，引发汇市动荡。届时中央银行需要动用外汇储备干预资本流动……一场开放格局下的中国金融保卫战，是否会真的发生？

　　这并非危言耸听。好在股市震荡发生在沪指5000点，而非8000点，好在中国资本账户没有完全开放。

　　这个7月，人民币汇率改革走过10年历程，一场猝不及防的中国A股“动荡”惊动了全球金融市场。

　　此刻，人民币国际化进程正酣，资本项目开放只差最后一公里。6月23-24日的第七轮中美战略与经济对话，中国承诺，将继续推进汇率市场化改革，增强汇率灵活性，加快推进由市场决定的汇率制度，仅在出现无序市场状况时进行干预。

　　数月前，央行行长周小川也曾表示年内将努力实现人民币资本项目可兑换。

　　人民币期权市场活跃起来，投资者纷纷建立能够对冲未来三到六个月人民币兑美元下跌风险的头寸。

　　中国政府上周宣布了一些贸易行业扶持措施，其中包括提高人民币汇率市场化程度。

　　法国兴业银行（SocieteGenerale）新兴市场亚洲固定收益及外汇交易香港和新加坡业务负责人CynthiaWong称，市场动向说明很多人预计人民币会贬值。她称，过去几周对冲基金更加活跃，人民币和离岸人民币期权的交易量最高增长了40%。

　　人民币交易活动的激增不禁使人想起今年早些时候的情景，当时人民币兑美元跌至近三年低点，距离中国政府允许的波动区间下限仅一步之遥。

　　根据汤森路透提供的数据，在近期痛苦的震荡交易中，期权市场价格反映出了人民币兑美元将贬值的预期。

　　一些做空人民币的投资者对中国股市将稳定表示怀疑，也质疑中国是否还能延续数十年来对人民币汇率的把控。上证综合指数周一暴跌8.5%，因市场猜测政府将撤回史无前例的救市举措。

　　中国央行设定美元兑人民币每日中间价，允许人民币汇率在中间价上下2%的区间波动。

　　Feng估计，人民币期权成交额目前约为每日100亿美元。他说，假如央行扩大人民币交易区间，市场的解读可能是人民币将走软。

　　IMF今年晚些时候将就是否授予人民币储备货币的地位做出决定。IMF特别提款权（SDR）是一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产，SDR篮子目前包括美元、欧元、英镑和日圆。

　　部分出于这一原因，中国近几周严格控制汇率水平，使在岸人民币汇率处于将近10年来的最平稳水平，未理会全球汇率市场的波动。相比之下，离岸人民币在过去几个月间已经走软。

　　亚洲最受关注汇率投资者之一、新加坡对冲基金DymonAsiaCapitalLtd。创始人DannyYong在一封致投资者的信函中说，他预计人民币汇率不会随着股市的进一步下跌而走软。

　　人民币贬值会令中国头疼，因为这可能引发资本外逃，并招致其他国家寻求保护本国贸易竞争力的政界人士的不满。

　　Yong在信函中说，如果中国股市继续下跌，中国政府就更有理由保持稳定的汇率政策，以防货币贬值造成不必要的波动。

　　他还称，眼下中国认为人民币贬值弊大于利。他表示，Dymon Asia Capital的看法是，暂时而言，中国股市进一步下跌不会改变中国当前的外汇政策。

　　不过Yong也表示，如果中国经济状况大幅恶化的话，政府将动用起一切可用的工具，包括人民币。中国第二季度的经济同比增速为7%，与第一季度持平。尽

　　管许多经济学家原本料定这一增长率很难达到7%，但最终还是达到了，不过这也是中国几十年来该季度最低经济增速。

　　而这恰恰是国际投资者担心的，因为相比于中国股市大跌，国际投资者更担心的是原本有望一路上涨的人民币。

　　他们持有大量H股和点心债券。H股是指在香港上市的大陆企业股票，规模为3.7万亿美元。点心债是指离岸发行和交易的人民币债券，规模超过700亿美元。

　　许多年来，这些投资中有不少是基于人民币将升值的假设而进行的。中国政府致力于把经济从以出口为导向转型为依赖国内消费，而人民币汇率是这一策略的关键所在。

　　这些押注已经获得了回报：自2005年以来，人民币兑美元CNY=名义汇率已经升值约30%。不过从今往后能否延续这一走势就不一定了。

　　当然，中国很有可能从人民币走软中获益。目前中国经济增长率为25年来最低；而出口竞争对手日本与韩国或将因日圆及韩元的贬值而取得优势。

　　与之相较，人民币兑贸易伙伴国货币经通胀调整后的实质有效汇率（REER）仍接近纪录高位，而且自2005年汇改以来一直稳步走升。

　　巴克莱估算，目前人民币汇率高估了18%。假设人民币交易区间上下扩幅4%，那么预计到今年底时，人民币兑美元汇率将从6.2贬值至6.35.

　　巴克莱预计，人民币的贬值预期可能使对冲人民币计价资产或现金流的避险需求增加，同时也将降低了投资人对点心债和H股的胃口。