证监会明确解释何为“恶意做空”:跨期现市场操纵

　　新风向

　　下周二保证金贷款总额将回归到去年底水平

　　在中国股市经过了波澜壮阔的两周后，一些国际投行发表了对A股的看法。

　　瑞银：股市动荡对实体经济的影响较为有限

　　瑞银中国首席经济学家汪涛：股市动荡对实体经济的影响较为有限。首先，虽然过去三个季度中股票占比显著上升了约6个百分点，但其在居民金融财富中所占比重仍仅为20%，远小于占比54%的存款。如果再加上存量住房，股票占比将进一步降至12%-13%。过去一段时间股市大幅上涨后，消费增速并没有明显加快，因此相应地，股市大跌对居民消费的拖累可能也比较有限。

　　股市大跌对国内融资的拖累不宜夸大。虽然决策层积极推进直接融资，但股票在实体经济融资中占比仍然较低。2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1-5月也只升至4.2%，这表明我国金融体系仍然是银行主导、股市的直接影响较低。

　　目前阶段，股市大跌不会导致系统性金融风险。证券公司和公募基金对股市的直接敞口较大，的确会受到较大冲击。但二者总资产仅占金融体系总资产的约 5%，且拥有央行流动性背书的证金公司可以随时为证券公司提供必要的流动性支持。银行通过理财产品、股权质押等形式对股市存在一定的敞口，但规模较小、仅占其总资产的1%~2%。

　　此外，银行入市资金通常属于优先级、并受严格的风控措施的保护。

　　德银：政府稳股市执行力强于欧美

　　德意志银行大中华区首席经济学家张智威：德银认为，中国政府在稳定资本市场上的执行力要强于欧洲和美国，例如，在需要的时候，央行可以很迅速地向银行或证金注入流动性来支撑市场，而无需重重审批。

　　近期国内市场利率保持平稳，而且政府一直严密监测着各大型金融机构的多项数据情况。2015年7月8日的保证金贷款总额已从6月18日的峰值人民币 2.26万亿元降至1.45万亿元。从国务院会议以来，本周这一数值平均每天下降1500亿元。按此速度，预计7月14日保证金贷款总额将降至1万亿元以下，回归到2014年12月的水平。

　　标普：证券公司财务杠杆保持“健康”

　　标准普尔信用分析师廖强：“此次市场动荡检验了证券公司的信用风险管理能力。这些公司的盈利能力和资本实力遭到削弱。但是，它们较低的财务杠杆（这也是它们信用状况的主要支持因素之一）不会受到影响。”

　　标准普尔认为，至少目前来看，中国股市大幅下跌对金融体系内其他部分和整个经济体的辐射风险仍然可控。这是因为中国证券公司的财务杠杆保持在健康水平以及融资和流动性风险较低。文/本报记者程婕

　　新解读

　　停牌潮落市场或将去芜存菁

　　新华社电（记者杜少军）在本轮大幅震荡市况中，1400多家上市公司同时处于停牌阶段，可谓史无前例。值得注意的是，复牌潮也渐露雏形，在这个过程中，投资者保持冷静至关重要。

　　毋庸置疑的是，市况因素是形成停牌、复牌，潮起潮落的最主要因素。可以说，在大幅震荡市况中，面对飞流直下的股价，停牌无奈地成为了不少上市公司避险的首选项。而同时，这又是投资者最为期待的利好。

　　目前来看，大面积停牌潮会慢慢退去，复牌潮会愈演愈烈。截至10日收盘，当日复牌的62只个股全部封在涨停。究其缘由，一方面是管理层救市决心和力度前所未有，市场信心有所修复；另一方面，前期股价大幅下跌，非理性踩踏严重。因此，市场出现整体报复性上涨之后，复牌股时点把握准确。

　　值得注意的是，在经过对股价非理性下跌的修复后，市场或将去芜存菁、回归理性。目前来看，剔除大部分公司因股价大幅异动而临时停牌外，“拟筹划重大事项”“非公开增发”“股权激励”“股权转让”“并购”等停牌理由占绝大份额。如果剔除市况因素，这些理所当然应视为利好因素，或多或少对股价有着正面作用。而如果在大幅震荡市况中仓促停牌，或者停牌筹划事项不及预期等偏空因素往往会被放大，甚至成为股价“黑天鹅”。因此，剔除停牌事项是否具有实质性利好等因素，市况也就成为关键因素之一，同样需要密切关注。