美银美林:中国央行能否将“救市”坚持到底?(图)

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　　在上周早些时候的文章“恐慌：中国人民银行入场救市投资者期盼市场反弹”中，我们就指出中国人民银行将为之前的暴跌埋单。刚刚过去的周末，救市已经升级至国家层面。不再只是证监会，甚至国务院各部门都出面商讨救市良药。周日晚间，证监会公告称，中国人民银行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。

　　因为中国人民银行的此举并不是向其资产负债表上增加股票买入，中国肯定不会认可这是中国版量化宽松（QE）的说法，但是当前中国人民银行的所作所为就是直接向个人投资者通过融资融券购买的股票直接注资。如果说央行直接注资将风险资产货币化不算量化宽松政策的话，那么我们不知道这该算什么。

　　中国人民银行的此举是在21家券商上周六宣布承诺动用6月净资产的15%支持中国股市后紧跟着推出的。该笔资金大约有1200亿人民币（约190亿美元），资金将主要用于投资蓝筹股ETF。这意味着，中国人民银行将向数千亿人民币的非正规融资展开作战。

　　很显然，目前市场的命运实实在在地掌握在了中国人民银行的手中。正如美银美林的报告所指出的，这反映了中国政府坚定的救市决心，中国人民银行或将救市坚持到底。

　　正如之前我们曾经指出的，A股市场在中国政府出手后才会见底，而政府出手将很有可能通过中国人民银行进行。中国政府通过央行救市的第一步就是上周日晚间央行承诺将提供流动性支持以稳定市场。我们预计A股市场将在未来数天中实现反弹，特别是一些大市值股票。如果真是那样，那么我们建议投资者在高点卖出，特别是券商股。从基本面上看，上证综指在过去12个月的预期市盈率为31倍，在我们看来仍然较贵。我们预计，除非中国人民银行在未来承诺无限度的支持市场，否则 A股将在几个月中达到某个支撑位后再次暴跌。

　　政府在上周末都做了什么

　　在上周末中国监管机构宣布的一系列救市措施中，我们认为有三项意义重大。

　　1，暂停A股IPO发行；

　　2，21家证券公司向市场注入1200亿元人民币购买蓝筹股ETF；

　　3，中国人民银行将向中国证券金融股份有限公司（CSFC）提供流动性支持。 中国证券金融股份有限公司（CSFC）是中国融资融券业务的清算机构。同时它是向证券公司进行融资融券服务的唯一机构。在我们看来，在所有的措施中，第三项措施是最重要的。因为它对市场心态有着潜在性影响。我们对于第一项和第二项措施可以在周一阻止投资者撤出，市场下跌。

　　中国人民银行是否会坚持到底？

　　中国证监会对于流动性支持的声明并没有解释中国证券金融股份有限公司（CSFC）将怎样使用这些理东西以及流动性支持的有多大规模。我们预计，中国人民银行对于中国证券金融有限公司的首笔流动性支持将在周一券商资金达到前达到。（券商资金按中国证券金融股份有限公司的要求应在周一11点到达公司）。据内地媒体报道，中国证券金融股份有限公司相信在短期内市场将由1万亿人民币的流动性注入。因此我们预计，中国人民银行在未来仍有可能向市场注入上万亿资金，资金将主要来自养老基金和保险基金。在目前这个阶段，在我们看来中国人民银行还不会直接入市购买股票或是承诺不限制的支持。

　　但是，我们不得不承认中国人民银行事实上已经迈出了入市购买股票的第一步。我们不认为央行直接入市与其向券商提供流动性支持以支持两融交易之间有很大的区别。

　　中国人民银行有效地将风险资产实现了货币化。同样我们对于中国人民银行是否会迅速实行无条件救市的决定不是很确定。在当前的环境下，中国无法承受股票市场的崩溃，因此不会任由股市下跌而无动于衷。

　　因此，我们预计市场对于上周一系列的救市措施的反应仍将会是更多的卖出。正如之前中国人民银行降准降息后，市场的反应。中国人民银行正在逐渐失去控制市场。正如美银美林研报警告的那样，“如果一点中国人民银行成为市场资金提供的主力，那么中国人民银行的信誉将会受到损害。”