中国股市暴跌 更可怕的是央行宽松政策变脸了(图)

　　根据其测算，从融资回升到经济反弹通常存在3到6个月的滞后期，因此短期经济可能依旧低迷，经济的回升最早要等到9月份以后。这也就意味着8月份以前的货币政策应该还会保持宽松状态，而真正的风险在于9月份以后，届时宽松货币政策将受到两大挑战，一是国内积极财政巨额发债之后经济通胀可能短期反弹，二是美国9月的加息冲击！

　　从债券市场来看，由于地方债的巨额发行，导致10年期国债利率在近期创出年内新高，10年和1年期国债利差一度超过200bp，接近09年初的水平，海通认为这意味着债券市场产生了非常强烈的经济复苏预期，也意味着对宽松货币政策的持续性产生了担心。

　　其还提到一个有意思的观点：未来宽松货币和积极财政可能会交替使用。

　　从更长期的视角来看，财政政策的效果是有限的，因为财政政策靠的是举债，等同于透支未来，因而其效果受到举债能力的约束，因而今年的巨额债务置换到明年将变成高基数效应，成为来年经济再度下滑的推手，而届时宽松货币政策必然会卷土重来。

　　所以在我们看来，宽松货币政策的趋势未变，但可能过程被拉长了。之前市场预期今年降息会到底，股市会一把涨到天上去。但现在来看政府的做法应该是宽松货币和积极财政交替使用，所以我们应该在宽货币时保持积极，在积极财政时休养生息。

　　短期或有降准 不过是为对冲

　　华尔街见闻曾提到过MNI 17号的一则报道，其援引知情人士称，本月到期的MLF总规模约 6700 亿元，至少部分不续作。由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行要求不续作中期借贷便利。

　　这引发了市场对近期降准的猜测。国信证券（27.33, -1.37, -4.77%）固收研究认为，在年度中期市场流动性波动压力加大、稳增长政策延续以及 MLF有可能不续终止的条件下，降准的可能性明显加大，最终这种组合可起到降低银行资金成本的作用。

　　只不过，降准可能起到的更多是对冲作用。“假如 MLF续作终止，则在稳定经济增长背景下，中央银行有可能采用其他模式来补充缺失流动性，降准或重新启动逆回购公开市场操作成为可能。”