去年11月，中国央行时隔两年的首次降息引燃了A股疯牛，市场对央行的宽松预期成为牛市不断上涨的重要引擎。但是现在，有一些微妙而关键的事情正在悄然发生。
你有没有注意到，在沪指攀上5000点之后，市场迎来数次大级别的调整，尤其是创业板，昨天更是经历了一年半中最黑暗的一天。但是官方媒体却保持沉默，不再像3000点时那样为股市“摇旗助威、加油鼓劲”，证监会查场外配资也毫不手软。
从5月10号最后一次降息到现在，已经过了1个多月，市场预期的降息降准也迟迟未兑现。
不少分析师都提到，政府关注重心已经开始从股市向债权市场倾斜。
那么，这些是不是意味着，央行的宽松货币政策正在发生变化呢？
近期政策重心发生明显转向
“如果仔细阅读每周一次的国务院常务会议，可以发现近期政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策，体现在6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。” 海通证券宏观债券分析师姜超团队在报告中提及。
报告称：
财政政策的核心是举债，过去基建投资大干快上很多都是靠各种融资平台高息举债，但从去年开始的债务规范使得融资平台举债受限，体现为社会融资总量的持续萎缩，因而影响到了基建投资增长，体现为经济增速的持续下滑。财政政策瘸了腿，所以14年以来一直依靠宽松货币政策。
但从今年5月份开始，政府首先推出了1万亿地方债务置换，大家初始的理解是这1万亿是置换到期债务，并不是刺激经济增长。但很快到了6月份财政部又推出了第二批1万亿债务置换计划，而且这一次的目标明显是冲着稳增长来的，因为财政部称第二批债务置换资金主要用于偿还13年审计的截止13年6月30日政府负有偿付责任的债务在2015年到期的本金，但按照统计这部分到期债务仅为1.86万亿，再加上第三批债务置换的传闻，意味着目前的债务置换计划有点变味了，不仅是债务置换，而且是为稳增长提供弹药。
这一意图其实也隐含在第二批债务置换计划的公告中：
“发行地方政府债券置换存量债务也是稳增长、防风险的重要举措。当前经济下行压力加大、地方财政收入增速持续放缓，发行地方政府债券置换存量债务，有利于保障在建项目融资和资金链不断裂，处理好化解债务与稳增长的关系，还有利于优化债务结构，降低利息负担，缓解部分地方支出压力，腾出更多资金用于重点项目建设。”
华尔街见闻早前曾提到，兴业证券宏观分析师王涵团队也持有类似的观点。其认为，前期股市的上涨使得政府对股市不再担心，但贷款在内的债权融资并未出现快速回暖迹象，给稳经济带来压力。从近期官媒的言论、以及银监会明确国开行债信风险权重长期为零等来看，政府的重心更加明确转向债权市场。
6月15日人民日报较为少见的发声呵护债市，文章援引市场人士称，发展债券市场有利于缓解中小企业普遍存在的融资难、融资贵问题，也有利于分散和化解金融风险、增强金融体系的稳定性。
兴业强调，中长期通过股市助力经济创新仍是大方向，但阶段性政策呵护的重点从股市转向债市，将是大概率事件。
这种转变的逻辑在于，托底靠债权融资、转型靠股权融资，现在股权市场热度可能已达到政府“目标位”。未来无论是存量债务滚动、还是经济托底，都更多依赖债权融资。
从最近几个月的货币信贷数据来看，“借钱炒股”的情况很明显。这限制了流向实体的资金，监管层对两融的限制也是出于这种担忧。政府把重心转向债权市场，降低长端利率，可以刺激消费、投资等需求，以及引导贷款、民间资金等更多流向债权市场、实体经济。
短期政策重心变化为什么重要？
海通认为，短期政策重心的变化必须予以高度关注。报告写到：
由于债务规范财政政策受限，因而政府实际采取了非常宽松的货币政策，但其经济效果并不明显，但对股市效果极其显著。而6月份以来政府明显转向了积极的财政政策，而且2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来落实，其经济效果也很有可能在今年4季度以后逐渐体现。而如果积极财政政策短期有效，反过来也就意味着宽松货币政策的必要性下降，未来货币政策或进入观察期，宽松政策可能会短期延后。
因为货币政策决定利率，对居民储蓄搬家以及企业估值水平都有正面推动。但假如未来政策重心由财政政策主导，就意味着居民储蓄搬家乃至估值水平都会在短期受制，从而对金融资产价格产生负面冲击。所以，对资本市场而言，短期最大的风险在于宽松货币政策延后的风险。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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