2014年A股市场完美收官 但这不是真正的“牛市”

　　作者： 苏培科

　　2014年A股市场完美收官，从熊冠全球的股票市场一跃成为最为活跃的市场，在轰轰烈烈的资金推动下金融等指数股大幅上涨，日成交量曾过万亿元，券商赚得钵满盆溢，但很多投资者却“满仓踏空”，还有一些投资者曾在熊市赚的钱却全还给了牛市。显然，这不是真正的牛市。2015年A股市场将何去何从？能否迎来真正的大牛市？人们充满期待。

　　从各券商研究报告来看，大家对2015年普遍乐观，只是在点位预测上高低不同罢了。但从2014年底A股市场发动的“疯牛”行情来看，任性的资金和“杠杆牛市”是最大的特征，市场追捧的逻辑主线主要是围绕券商等金融股的价值修复展开，低估值的大盘股也顺便占了优势，绩差股和低价股并未出现轮倒。这一现象在2015年有可能还会继续，毕竟实体经济并不乐观，很多上市公司应收账款高、库存高、负债高、盈利能力差，PMI和PPI等经济先行指标均不理想，企业内外部需求环境并未出现大的改观，虽然国务院三令五申降低企业融资成本，但货币传导机制和市场化配置资金的渠道还不畅通，实体经济融资难、融资贵在2015年仍将延续，因此经济基本面和企业实际状况似乎并不支持全面牛市。

　　其次，通过融资融券和股权质押融资等杠杆引入的增量资金在2015年将面临“去杠杆”和降低杠杆率的窘境，市场里除了9000多亿元的融资融券，券商还与券商系统外的资金合作给客户配资，如果客户的杠杆率用到1:4，其保证金承受的风险回撤不足20%，高杠杆、“赌博市”绝不是监管部门所希望看到的。于是，在临近2014年底之际，中国证券监管部门启动了券商专项检查，其目的是为了避免来之不易的市场信心被高杠杆给毁了，同时也是为了让券商规范发展，避免一些券商过度使用杠杆。在2014年底的这轮行情中，很多券商将能够用于融资拆借的资金大部分用完了，有些券商将可用融资额度用完之后将客户的融资抵押券抵押融资后再拆借，还有一些银行理财资金通过伞型信托进入了股市，虽然券商对融资融券设定了平仓线，似乎风险不大，可是一旦遇到个别股票连续跌停，平仓线也很难阻止，券商也有潜在的杠杆兑付风险，为了避免10年前中国券商高杠杆（挪用客户保证金炒股）洗牌的悲剧，规范券商发展，让券商和市场去高杠杆是必要的，但这对杠杆撬动的牛市可谓釜底抽薪。

　　第三，证监会利用交易大数据分析来打击上市公司操纵股价和打击内幕交易的力度在进一步扩大，这让很多假借市值管理之名、内外勾结、概念重组的上市公司异常恐惧，以往那些诱多、对敲、拉抬股价、拖拉机账户坐庄等行为在交易大数据面前无处藏身，概念炒作的庄股时代将难以为继，如果上市公司没有真正提升产业价值的产融整合，依靠概念重组坐庄的风险将越来越大。

　　第四，AH股价从折价走向大幅溢价，但两地市场并未出现跟随效益和拉平二者之间的价差，如果同一家公司的股票港股比A股便宜很多，境外投资者自然不会来买A股，已经买了A股的外资和QFII自然会减持，理智的境内投资者也有机会去选择和购买港股，没有理由再让同一家公司在两个互联互通的市场里再卖两个不同的价格，显然A股估值一旦大幅高于港股，A股对境内外资金的吸引力都会下降，一旦资金流出A股去追随港股，肯定会对A股市场造成一些影响，显然A股市场不宜自娱自乐和虚高。

　　第五，美国量化宽松政策的退出和2015年加息预期的来临，美元升值会让美国以外的全球其他国家都会受到不同程度的影响，尤其新兴市场的货币会面临贬值，资金外逃、通胀率高企、资产价格回落、实体经济遭遇打击，目前俄罗斯正在面对卢布危机。当然中国与其他国家有所不同，经济增速虽然出现了回落但仍是全球增速最快的国家，中国的经济体格较大，结构相对多元化，有巨量外汇储备，虽然有这样那样的潜在风险，但对外抗风险的能力还是比较强的，有相对优势，况且人们对习李政府的改革新政还是充满了信心，改革红利和各种投资机会以及息差，对套利资本还是有吸引力的，中国暂时不至于出现像俄罗斯当下的境况，但全球化的风险意识不容忽视。

　　当然，A股市场除了有上述各项潜在的负面因素，也有一些有利因素支持A股向好。比如在低油价、低通胀、通缩预期之下，货币政策取向和市场流动性会偏宽松，这对股市而言不是坏事。

　　其次，降低融资成本、压低固定收益、无风险类理财产品的利率，抑制同业拆借市场，将同业存款纳入存款统计范畴，会迫使一些资金流向直接投资和权益类产品，这对股市而言也是利好。

　　另外，从目前的种种迹象来看，中国宏观决策部门是乐意看到一个欣欣向荣的A股市场，如果A股市场能够在2015年继续维持牛市，则对于股票发行注册制改革、大批量IPO都是有利的，而且一个活跃的二级市场也会带动PE等一级市场的活跃，也会刺激VC等天使投资和激发人们创业的激情，还可以对冲美国量宽退出政策和加息的负面影响，会留住一些套利热钱和防止资金外流；如果A股市场还能持续繁荣，对政府在宏观管理方面会有较大的帮助，有助于启动消费；尤其在目前直接金融风险进一步加大的情况下，政府想通过资本市场证券化的方式将银行等金融机构的不良资产和潜在风险转移出去，想降低中国直接金融的风险和化解银行等金融机构的风险，显然是需要有一个持续繁荣的资本市场来配合。

　　中国股市历来又是一个典型的政策市，证券监管部门喜欢贯彻落实高层意见和政策意图，投资者也喜欢领会和琢磨决策意图，资金和投资行为自然会跟随政策路径来配置。以此来看，2015年的中国股市很有可能还要“看着新闻联播”来操作， “指数型牛市”可能还将持续一段时间，大部分没有基本面支撑的股票可能还会继续下跌，投资者依然要高度警惕风险。