野村证券:中国将有金融危机 穷人将为富人买单

野村证券：中国正显现金融危机前的迹象。（图片来自野村证券）

　　上周末，国际知名投行野村证券发布报告称，中国正显现出金融危机前的特征。

　　野村经济学家张智威和陈家瑶称，杠杆化快速升高、潜在增速下滑、房价上升，这是中国经济正在显现的三个警示信号，也是西欧、日本和美国在爆发金融危机前所展现的特征。

　　风险主要集中在地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和担保公司等机构，野村分析称，由于上述机构之间的依存度很高，而且以房地产市场为中心环节，一旦房地产降温，上述风险将随即爆发。

　　野村认为，上述风险的累计，是道德风险逐渐加剧的过程；而市场风险的恶化，则会导致财富由穷人向富人的转移，并造成贫富差距的扩大。

　　地方政府融资平台：债务累计 悬于土地

　　中央政府财政良好，2011年，公共债务占GDP比重为15.2%，且对外债务占GDP比重仅为0.9%。尽管中央政府最近几年推行赤字财政，但赤字占GDP比例一直低于3%，而且截止2011年底，中国有3.3万亿的外资储备，国企资产达到了85.37万亿。

　　与中央不同的是，地方政府债务则遭遇严峻考验。

　　据中国社会科学院于2010年发布的关于中国主权债务的研究报告显示，截止2010年，中国地方政府债务达到了14.8万亿，其中包括5.8万亿的直接债务和9万亿的融资平台债务。

　　野村证券认为，截止目前，地方政府债务形式可能已经进一步恶化。野村估计，由于新增了1540亿的信托债务和2.1万亿的债券，目前地方债务可能已经超过了24.9万亿，约占GDP的47.7%。

　　比债务快速攀升更严重的是，地方政府可能没有足够的现金流去偿还不断到期的债务。

　　因为地方政府借来的资金多投资于基础设施，如地铁公路等，这些项目通常既在短期内需要大量的投资，又需要较长的时间才能产生收益。根据地方融资平台公布的财务报告，很多项目产生的都是负的现金流。如天津城建集团（tianjin urban construction company），其现金流从2010年的负70亿减少到2011年的负310亿元。

　　很多地方融资平台仍然能够存在，仅仅是因为地方政府继续为其发起新的债务提供资产和担保。这些资产和担保通常是土地，与市场风险高度相关，并面临着相当大的减值风险。

　　野村认为，地方政府对融资平台的支持将会越来越有心无力。土地出让金曾为地方政府提供了巨额的资金，但土地出让金在2011年和2012年增长缓慢。受楼市新政的影响，土地出让金在2013年亦不会增长很多，甚至有可能下降。

　　地方政府曾转向其他渠道为融资平台寻求资金。如城建债券（urban construction bonds）和基建信托（infrastructure trust）。

　　2012年，地方政府融资平台发行的城建债券攀升至1.2万亿，而在2006年，这一金额仅为294亿元；基建信托是由信托公司为地方融资平台发行的债务，2011年的规模为393亿元，2012年则攀升至1120亿元。

　　野村估计，地方政府融资平台未偿还债务累计已达11万亿。如果其利息为6%，每年需偿还10%，仅仅是偿还已有的债务，在2013年就达到了1.76万亿，比2012年全年发行的债券还有多。

　　更严重的是，央行预计2013年的M2增速将缩减至13%，信贷供给亦将趋紧。对地方政府融资平台来说，“钱紧”可能将会成为其新常态。

　　在资金压力下，很多地方政府采用非常规的方式进行融资，如BT模式（build-transfer）――利用非政府资金进行基础设施建设，并在未来偿还债务。以兰州为例，该市2011年财政收入仅为86亿元，该市承诺为太平洋建设集团支付800亿元――条件是在兰州是附近修建一座新城区。据中国经济周刊2013年2月报道，太平洋集团拖欠货款近2000万。

　　2012年12月31日，财政部、央行、发改委和银监会联合发文，禁止了BT和其它一些地方政府融资的“创新”模式。

　　今后几年，地方政府将如何面对不断攀升的债务，目前仍没有明确思路。

　　银行业的三大风险

　　野村认为，相比2008年，中国银行业的状况要更加恶化。

　　银行的风险来自于三个方面，第一个是银行对地方政府融资平台的债务。截止2012年9月，银行对地方政府融资平台的债务敞口达到了9.25万亿，占银行对外贷款的14.1%。银监会已开始加强对融资平台贷款的监管，但近几年来，该类贷款总量并未减少，这也意味着，银行对此类债务进行 了展期。

　　FT今年1月30日报道称，于2012年底到期的地方政府贷款约有4万亿元，国内银行则至少对3万亿元的债务进行了展期。

　　第二个风险是银行对房地产开发商的债务敞口。监管层严格限制银行对房地产开发商的贷款，但在2012年末，其总额仍达到了3.9万亿，约占银行贷款总额的6.2%。

　　银行对融资平台和房产商的贷款较为透明，不良贷款率相对较低，风险也不会很大。银行的主要风险来自于第三个方面，即理财产品。据银监会数据，截止2012年末，通过银行发行的理财产品攀升至了7.1万亿，约占银行存款总额的7.4%。

　　理财产品的风险主要源于三个方面：期限错配、不透明和投资标的风险较大。

　　尽管银行没有义务为理财产品承担风险，但实际上，这些理财产品却构成了银行的风险，如华夏银行。尽管华夏银行没有义务为理财产品投资者补偿损失，但投资者宣称收到欺诈，最终华夏银行进行了补偿。
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