美联储推动美元海啸 中国成为美元主要“泄洪区”

　　第四、人民币贬值政策需要关税政策的配套。

　　人民币汇率属于宏观经济的总量指标。实施人民币贬值政策需要结构性的关税政策与之配套。比如，在面临某些国家的政府压力时，可以通过主动提高中国对该国的全部或部分出口商品的关税，抑制对该国的贸易顺差，以此形成出口政策的弹性;在人民币贬值过程中，也可以提高一部分限制性产业和限制性产品的出口关税，以此来抑制高能耗、资源类产品的出口。中国出口额60%以上是在华跨国公司形成的，因此，通过提高针对某些国家或某些产品的出口关税来配合人民币贬值政策、国内利率调整政策和货币投放政策，是完全值得的。

　　第五、继续实行资本项目管制，以此配合人民币的贬值周期。

　　迄今为止，国际资本在与中国的博弈过程中始终掌握着主动权。目前，国际资本已经开始布局其第二阶段的战略。其信号之一是：美国政府不仅要求人民币继续升值，而且要求中国政府实行资本项目开放。

　　其实，只要条件成熟，人民币可以在全世界流通并与世界主要国家和地区的货币进行兑换，但未必要跟中国储备的美元资产挂钩，正如美元目前作为世界主要储备货币并没有与美国的黄金储备挂钩一样。在华的国际资本所获得的人民币资产和利润，可以在中国国内通过资产交易方式换取货币形态的人民币纸币带到境外。这才是真正的人民币国际化措施。因此，人民币资本项目不仅现在要管制，以后也要管制。以配合人民币的贬值。

　　第六、存款利率与贷款利率不可同步提高。

　　人民币贬值可以打开加息的空间，而加息是抑制通货膨胀的重要手段。抑制通胀需要与促进生产、增加供给结合起来，其中，促进生产和增加供给才是抑制通胀的根本手段。因此，加息政策不应该影响生产和供给。我们必须避免出现如下的情形：前期的提高准备金搞死一批中小企业，后期的银行加息整垮一批大型企业，最终只留下外资企业。正是基于这一原因，央行必须避免贷款利率跟随存款利率同步提高。

　　第七、非对称性的加息政策应该与降低存款准备金率政策、增加商业银行贷款资金量相配套。

　　非对称的加息政策的负面效果是商业银行体系的息差缩小，收益率降低，因此，需要通过降低存款准备金率，增加商业银行的贷款额度，以此增加商业银行的利润来源。通过3-5年时间，随着人民币步入贬值通道和国际资金的逐步撤离，央行可以同步地将存款准备金率降低到7 .5%以下;争取在10年时间内，将存款准备金率降低到发达国家水平，彻底改变国际资本占比过高的局面。

　　第八、采取有效措施，阻止中国国内资产在证券化过程中被美元化的趋势。

　　中国外汇储备的持续上升与中国国内资产在证券化过程中被美元化有着直接的关系。从2000年开始，中国本土资产和产业资源在高盛、摩根等国际投行的指导下开始大规模的资产证券化。中国大量知名企业尽管使用价值形态的资产还在国内，但部分或全部价值形态的资产权属已经转移到了海外。这使得中国企业的证券化过程演变为美元化过程。中国资产的美元化过程是资产权属转移到境外、同时美元资金转移到境内的过程。因此，中国资产美元化过程就是外汇储备增加、外汇占款增加的过程。为了有效阻止中国资产美元化的趋势，中国证监会应该将目前国内企业发行上市制度和资产重组制度由事实上的行政审批制转变为备案制，提高中国资本市场的融资效率和资源整合效率。

　　第九、利用“外商直接投资准备金制度”、税收手段和产业准入门槛限制国际资本大规模流向中国。

　　大量国际资本是以直接投资的方式进入中国，然后将美元兑换为人民币之后在国内邮轮と⑵诨酢⒎康夭⒆式鸩鸾璧染疃9首时镜牧魅胧窃斐扇嗣癖掖婵钭急附鹇食中岣叩闹苯釉颉R虼耍谔岣呷嗣癖掖婵钭急附鹇实耐保韵嗤踔粮叩谋嚷噬杓瞥觥巴馍讨苯油蹲首急附鹬贫取保耆呛侠淼模逑至苏府对于内外资的平等态度。

　　(作者系经济学博士、厦门大学金融系客座教授)

　　作者相关观点

　　国际资本完成财富转移要经两个阶段

　　国际资本只有完成了二个阶段的运动，才能完成对财富的转移。国际资本以美元的方式进入中国，换取了中国廉价的资源、廉价的股权和廉价的商品;相应地，中国形成了储蓄和外汇储备。这是国际资本运动的第一阶段。在这一阶段，国际资本的主攻内容是要求中国尽量对外开放，降低国际资本流入的门槛。当国际资本走过第一阶段，必须以某种方式进行一次反向运动，形成资本的回流，才能最终达到转移中国财富的目的。在这一阶段，国际资本的主攻方向是要求人民币升值和资本项目开放，使得以人民币形态表现的财富尽量多地换取美元，并且可以顺利地流出中国，以便完成国际资本进出的完美循环。南美、东南亚等发展中国家的经济金融危机和社会危机都是发生在国际资本运动的第二阶段，即国际资本回流阶段。当一国的经济社会危机接近尾声，国际资本将再次流入而进行抄底，形成新一轮的资本运动。

　　人民币资本项目管制的核心内容

　　人民币资本项目管制的核心内容是人民币在中国不能自由地兑换为美元，但允许人民币出境向任何接受人民币的国家和地区购买任何商品。对于国际资本而言，他们把美元纸币带到中国换取了人民币进行投资，形成实物资产和股权并实现了大幅增值;在国际资本需要回流的第二阶段，他们可以把在华的实物资产和股权变现为人民币纸币，把人民币纸币带出中国国境，形成国际资本的一种货币形态或资产形态。以纸币交换纸币，这才是正确的、强势的国际货币博弈策略。总之，人民币国际化不仅不需要国内人民币与美元的自由兑换为前提，相反，在中国的经济、科技和军事等方面的实力足够强大的前提下，人民币不与中国储备的美元自由兑换是促进人民币国际化的重要推动力。

　　货币贬值是挣钱还是亏钱?

　　对任何国家而言，货币贬值都是挣钱买卖，货币升值都是亏钱买卖。中国央行的美国老师深谙此道。美国要求日元升值、要求人民币升值但自己的美元却长期持续贬值。遗憾的是，美国的中国学生们却认为本币升值是挣钱买卖。于是，出现了3万亿美元的外汇储备却形成了24.39万亿人民币占款的巨亏局面。以目前6 .47元人民币兑1美元计算，3万亿美元对应的人民币占款应该是：3万亿美元×6 .47=19 .41亿元 人 民 币 。央 行 的 账 面 亏 损 是 ：24 .39万亿-19 .41万亿=4 .98万亿人民币。如果人民币继续升值，那么央行的亏损将进一步扩大。

　　根据上述数据可以计算出央行汇兑盈亏平衡点的人民币汇率：即，24 .39万亿人民币占款/3万亿美元外汇储备=8.13。这意味着，只有人民币贬值到1美元兑换8 .13元人民币，央行才能盈亏平衡。如果继续贬值，央行就有账面盈利。从这一角度分析，在3万亿美元外汇储备一分钱也没有逃走的前提下，目前人民币至少要贬值(8.13-6.47)/6.47=25.66%，才 能 保 本 。可 见 ，在 人 民 币 贬 值25 .66%至1美元兑换8 .13人民币之前，必须严格管制外汇流出，以减少央行亏损和储蓄财富流失。

　　对冲的成本

　　发行央票和提高准备金也是需要央行支付利息成本的。截至5月末的外汇占款达到24 .39万亿人民币，若以6 .5元人民币兑换1美元计算 ，5月 末 的 外 汇 占 款 应 该 对 应3.75万亿美元外汇储备，与实际外汇储备3万亿美元相比，缺口高达7千多亿美元(对应的是4.55万亿人民币账面亏损缺口)。

　　恶性循环

　　自“汇改”以来的货币调控政策已经陷入了恶性循环：人民币升值导致美元资金大量进入中国→央行向美元持有者投放大量基础货币→央行对国内金融机构持续提高存款准备金率和发行央票→企业流动资金贷款紧张、货币供应结构失衡、人民币利率上升→进一步吸引国际资本流向中国→进一步推动人民币升值→进一步实施紧缩货币政策→……