中国上万亿外储是否安全?除了美债,别无可“买”

　　债务违约概率接近于零，纠缠不休多属政党博弈

　　中国目前拥有近3.2万亿美元的外汇储备，其中约有60%是以美元计价的投资。截至今年5月末，中国持有美国国债1.1598万亿美元，至今中国仍是美国国债的最大海外债主。

　　自1960年至今，美国国会已经78次对债务上限做出改动。奥巴马总统就任以来，国会已经3次提高债务上限，提高总额为2.979万亿美元。为什么这一次民主党和共和党几乎是要撕破脸的架势不肯退让？目前看来，两党争论的焦点并非提不提上限，而是一次性提高还是分步，是否用加税和减少支出改善来财政赤字状况，减少支出是否从社保、医保下手。

　　对于这场全球瞩目的债务上限谈判，政界、金融机构和学术界普遍认为，最有可能的结局就是达成政治妥协。野村证券国际全球首席经济学家Paul Sheard表示，他认为美国债务违约的概率接近于零。“重要的是要意识到债务违约的威胁纯粹是由美国的政治体系自我制造的，而不是市场或经济本身发生紧急状况而产生的。违约威胁不断上升仅仅是一场政治格斗的结果。”

　　即使债务上限没有提高，美国亦有足够收入支付外部债权人

　　另有分析认为，即使在8月2日之前无法达成债务协议，美国也没有必要债务违约。全球风险协会克里弗兰地区分会会长Anurag Gupta解释，利息和本金的偿付仅仅占美国财政部收入的25%不到。即使债务上限没有提高，美国财政部也有足够的收入来支付给外部债权人。特别对于还债顺序而言，普遍预期是政府的非核心服务将会首先关闭，接着是政府雇员削减工资、退休人员无法得到社会保证金，但美国政府仍然没有理由要对其外部债务支付违约。

　　美国国债无不良记录，被世界各国公认为“最可靠资产”

　　陈志武在《金融的逻辑》一书中提到，中世纪的欧洲战争不断，各国都要靠借国债发展军力。英国光荣革命后建立了宪政制衡，英国王权受到议会的制约，立法与决策过程也非常透明，使得证券投资者对英国政府有充分信任，愿意买英国国债。但法国王权不受制约，先后多次对其国债赖帐、拖欠利息。投资者对国家信心的多寡某种程度上决定了英国在18世纪末期的战争中的胜利。这个例子说明，政府如果敢违约，就等于向世界宣布信用破产，这个代价美国两党没有一个敢承担。

　　事实上，美国国债至今并没有不良记录。无论多大的困难，就是在二次大战中，也总是到期还本付息，从来没有违约过。美债因其优良的信誉，被世界各国认为是“最可靠的资产”。如今，美国国债的日交易额为5000多亿美元，全部可交易公债的年换手率为33次，美债依然是全世界容量最大且流动性最好的资产市场。

2008年，中国对铜矿的大幅买进，一度使得全球铜价大幅上扬

　　从币种多元化来看，除美元资产外，中国投资者可供选择的一大资产是欧元资产。但目前来看，欧元的汇率风险并不比美元小。主权信用危机除在希腊愈演愈烈外，很可能继续扩展到西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利等国家，使得未来一段时期内欧元仍可能对美元显著贬值。农行高级经济师何志成表示，目前欧洲各大金融机构持有的希腊债券已经减少40%左右，欧债危机只是暂时缓解，一旦爆发，若投资不慎，投资方将蒙受重大损失。而且由于欧洲各国自己公布发债规模，中国到底持有多少欧债，至今没有确切数据。

　　日本政府债务超国际公认安全线3倍多，三大评级机构发出警告

　　除欧元资产外，可供选择的只有英镑与日元了。英国可能成为下一个爆发主权信用危机的国家，因此英镑目前难以摆脱跌势。中国今年4月份大幅买入价值1.33万亿日元的日本长期国债，但日本庞大的债务结构、不断恶化的财政状况令人担忧。国际三大评级机构近期密切向日本债务发出警告。惠誉指出，日本政府债务占GDP的比例为210%，远超过希腊的120%，超过国际上公认的安全线60%的三倍多。巴克莱银行的报告中指出，“累积日元外汇储备的趋势可能停止，国债收益率维持低位下，欠缺升值动力，日元日元吸引力已经不大。

　　2010年第二轮中美战略与经济对话开幕前，美国财长盖特纳就汇率问题曾向中方施压，中国国务院副总理王岐山反驳称，中国将减持美国国债

　　海外股票市场当年没买现在已上涨40%，盈利空间下降

　　早在2008年底，就有人提出让中国主权投资机构大举投资发达国家蓝筹股的政策建议。当时的具体建议是，选择财富500强的股票，剔除金融类个股（当时金融行业的风险依然很高），每只股票购买3%-5%。总的投资规模为数千亿美元，能够显著分散中国外汇资产的风险；而且当时发达国家股票市场估值很低，能够以较低价格买入。现在，发达国家股票市场指数已经平均上升40%左右，估值水平大幅提高，盈利空间有所下降。

　　黄金各国官方储备总量值1万亿美元，想买别国不卖

　　除此之外，能够对冲未来美元贬值风险的，是原油、大宗商品与黄金。由于黄金的稀缺性，世界各国官方的黄金储备总量不足3万吨（2008年9月统计为2.98万吨），即便按历史上最高金价约每盎司1000美元计，也只值1万亿美元左右，根本容纳不下中国超2万亿美元的巨额储备。各国官方黄金储备主要集中在欧盟和美国，约1.9万吨，占全部官方黄金储备的64％。且不说国际货币基金会有规定，成员国一年的黄金总交易量不得超过400吨，即便允许无限量购买，也存在别人愿不愿卖的问题。

　　原油期货流动性差，大笔买进会炒高油价

　　原油期货一年的交易量仅2万亿至4万亿美元，而外汇市场的交易量每天就有2万亿至4万亿美元，流动性大就意味着资金可以随时进出，安全性高。原油期货是保证金交易，一般只需10%现金即可。有机构测算，莫说中国用减持美国国债的现金增加购买原油期货，既使只用增量外汇储备购买原油期货，该投资品的价格也会被炒到300美金一桶，中国2008年对于石油期货的大量买进就在随后的暴跌中损失不少。

　　铁矿石、煤炭等大宗商品需仓储保管，容易丧失货币功能

　　最后来考虑铁矿石、煤炭等大宗商品，这类实物商品需要仓库保管，而不同的商品其仓库要求条件不一样，实物商品还存在自然损耗及仓库保管费用。事实上，大宗商品的储备在任何时候都不可能是国家的外汇储备手段，其储备应该是因为国家的战略需要。这类货物不但会因为流动性困难导致丧失货币功能，更会把国家的财富置于投机风险之下，一旦失败，后果就不仅仅是企业破产。

　　外汇交给中投屡战屡败，359亿元投资东京电力，日本地震后缩水40%

　　针对不断增长的外汇储备，央行还寄望于中国投资有限责任公司来消化“外储”，但自2007年成立以来，中投在海外投资的战绩实在说不过去，在投资黑石、投资大摩，乃至在投资相关债券投资上，可以说是“屡战屡败”。最近的失败案例来源于对日本东京电力总额约为359亿元人民币的投资。日本地震发生之日至3月15日，东京电力公司连续两个交易日大幅下挫23.57%和24.67%，较2010年1月25日年内高点下跌51.24%。这也意味着中投对东京电力的持股市值缩水40%左右。 加拿大华人网 http://www.sinoca.com/