重商主义反思:中国是否已掉入美元陷阱之中?(图)

　　3月31日，中国央行行长周小川在G20国际货币体系高级别研讨会上表示，亚洲外汇储备的增长可能过快。此前两天，大摩也发布报告称，2011全年中国的贸易顺差仍将可能高达千亿美元。中国靠重商主义政策快速积累了巨额外汇储备，但由于近六成以上外汇投资是美元资产，因此也面临着巨大的汇率风险。

　　中国靠重商主义积累了巨额外汇储备，保值增值成难题

　　中国鼓励出口和吸引外资政策积累了巨额外汇储备

　　改革开放以来，中国鼓励出口的重商主义政策和吸引外资的政策积累了巨额外汇储备。《纽约时报》专栏作家克鲁格曼认为，如果中国像加拿大那样有浮动汇率，会使其货币升值，从而使出口成长减缓。但中国选择维持让人民币大致钉住美元，为了做到这一点，必须把大量流入中国的美元全部买下。随着时间过去，中国贸易顺差持续扩大，中国累积的外国资产也在增多。

　　数据显示，自1994年启动外汇管理体制改革以来，中国外汇储备规模扩增了约55倍。2006年2月中国外汇储备首次超过日本，成为全球第一外汇储备国。截至2010年12月底，中国外汇储备已达2.85万亿美元，占全球总量的1/3。中国已连续5年排行全球外汇储备第一名。

　　外汇储备投资六成是美元资产，面临不断贬值风险

　　我国外汇储备投资主要集中于美元资产，保值、增值一直是一个难题。美国财政部最新修订的数据显示，截至2010年12月底，中国累计持有1.16万亿美元的美国国债。中国仍为美国国债最大的持有国。另有数据显示，2010年，美元计价资产占我国外汇储备投资总额的63.7%。

　　有专家指出，我国外汇投资在币种结构上偏重于美元，形成了美元贬值带来的资产缩水风险。2008年金融危机以来，美国政府美国政府大搞量化宽松货币政策，仅仅第二轮量化宽松就向市场注水6000亿美元。中国社科院报告指出，2007年7月，我国外汇储备刚超过1.2万亿美元时，随着美元贬值，国家外储亏损2000亿人民币。2009年9月底，由于美元国际购买力下降，给我国外汇储备造成的损失已超5000亿美元。

　　中国选择维持让人民币大致钉住美元，为了做到这一点，必须把大量流入中国的美元全部买下。

　　外储多元化投资成困难，专家称中国掉入“美元陷阱”

　　中国不可能大幅减持美元资产，已掉入“美元陷阱”

　　数据显示，2010年6月至10月，中国曾连续5个月增持美国国债，全年共减持32亿美元。但截止2010年12月份，中国仍持有美国国债8916亿美元，是美国最大债权国。此外，2010年12月份中国净卖出包括“两房”债券在内的美国长期机构债券19.3亿美元，全年净卖出293亿美元。这是金融危机爆发后中国对“两房”债券减持幅度最大的一年。

　　不过，分析人士认为，中国大幅度抛售美国国债的可能性并不大，因为除了美元资产之外，中国没有其他替代品来解决巨额外汇储备的投资出路，“中国能买的东西很多，但量都太小”。

　　此外，有分析师认为，由于中国的外汇储备规模庞大，如果中国国家外汇管理局大举转移投资，任何其他目标市场将很快陷入混乱；如果它大量抛售美元，也将使手头的现有储备大幅缩水。《纽约时报》专栏作家克鲁格曼则干脆说，中国现在已经掉入“美元陷阱”无法自拔。

　　外汇储备投资主体比较单一，多元化投资能力有限

　　3月11日，中国央行副行长、国家外汇管理局局长易纲称，中国的外汇储备投资多元化资产配置，会同时考虑美国国债、黄金和其他大商品储备等。有专家分析，外汇储备投资多元化可以分为两类：一类是币种多元化，比如可以考虑投资欧元、日元类资产；一类则是资产多元化，比如投资黄金、大宗商品等。不过易纲此后也表示，外汇储备投资实物资产能力很有限，“铁矿石和石油越卖越贵，黄金市场容量小，兼并收购敏感，租用土地难度大。”

　　2007年9月29日，中国成立的主权财富基金中投公司，起始外汇资金为2000亿美元。中投的建立旨在帮助中国政府更好地管理日益庞大的外汇储备，并减少其中的美元资产比重。不过中投部分股权投资项目一直陷于亏损丑闻之中。据媒体报道，2007年中投30亿美元入股黑石集团，56亿美元投资摩根士丹利，这两个投资项目至今仍处于巨亏状态。

　　上海交大金融学教授潘英丽在接受媒体采访时曾表示，中国外汇储备投资面临困境的根本原因在于投资主体难以多元化。“外管局不大可能懂矿藏和地产投资，中投本身多数也是做股权投资，仅仅是把外管局的短期投资变成长期投资而已。中国真正需要的是开放投资主体，去投资国外的实体经济，获取国外的资源和技术，只有这样才能真正实现外汇储备多元化。”

　　中国大幅度抛售美国国债的可能性并不大，除了美元，中国没有其他替代品来解决巨额外汇储备的投资出路。

　　中国应该放开外汇强制结算比例，学习日本“藏汇于民”

　　我国实现强制结汇制度，导致外汇储备过分集中于央行

　　从1994年1月1日起，中国实行新的外汇管理制度，即取消外汇留成制度，实行强制结汇和有条件售汇。强制结汇制度使得居民和企业所创造的外汇必须按同期汇价出售给国家，使得所有的外汇资源集中于央行，因此促使了外汇储备的增长。

　　另外，我国在实行强制结汇的同时，实行有条件售汇，在很大程度上限制了出口企业和个人外汇留存，抑制和直接限制了外汇需求和有效利用，其运行的结果是：“重集中储备，轻分流使用”，从而导致了外汇储备的持续被动的增长。

　　对此，全国政协委员刘梦熊在今年“两会”期间曾表示，鉴于我国已经建立市场经济体制，建议适当放松强制结汇的比例，比如从100%降至70%、进一步调至50%。此时，企业可自主利用剩余的30%或者50%外汇来优化配置并制造更多的效率和效益，这样也可减轻国家统一管理巨额外汇的工作压力。

　　中国应该学习日本分散外汇储备主体，实现“藏汇于民”

　　数据显示，截止2010年年末，日本的外汇储备量约为1.04万亿美元，是世界第二大储备国。但是，日本的外汇储备并没有大量集中在国家手中，而是“藏汇于民”。据报道，日本民间拥有的流动性外汇资产达3万亿美元，而中国内地居民和企业的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元。数额庞大的民间藏汇不仅分散了日本央行的风险，也让日本国民的投资形式更加多元化。

　　此外，根据日本财务省制定的外汇储备运用“流动性、安全性和收益性”三原则，日本财务省将外汇储备分散投资，比如购买美国等外国政府债券，存在外国中央银行以及海内外主要金融机构里，另外还有相当数量的黄金储备。

　　由于日本拥有一批高层次、高水平的海外证券投资专业技术人才，以及一整套严密的防风险措施和制度，日本政府在海外进行的外汇资产投资整体上没有出过大的闪失。据报道，近几年来，日本每年的海外证券投资收益均在500亿美元以上，巨额海外证券投资所得又成了日本重要的外汇储备来源。