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“黑色星期一”里的奇迹――奥本海默90-10基金

www.sinoca.com 2011-03-27  第一财经日报  [复制链接]  字体:

  美国股市上两次最大的股灾分别发生在1929年10月24日和1987年10月19日,前者导致了长达25年的熊市,而后者则带来全球性的暴跌。因为两次股灾刚好都是在星期一,所以被称为“黑色星期一”。

  1987年的“黑色星期一”,美股开盘后仅三小时,道琼斯工业股票平均指数即下跌508.32点,跌幅达22.62%,相当于美国全年国民生产总值1/8的财产瞬间蒸发。股市暴跌导致了恐慌性的赎回,甚至连彼得・林奇都不得不卖出6.89亿美元股票以应对突然放大的赎回量,受股市下跌和仓促卖股打击,麦哲伦基金总资产从1987年8月的110亿美元陡降至10月的72亿美元。而正是在这样罕见的“黑色星期一”中,成就了奥本海默90-10基金(Oppenheimer Ninety-Ten)的业绩神话。

  当时,美国股市估值严重偏高,为了抑制股价的过快上涨,美联储开始实施严厉的货币政策,市场流动性异常紧张。同时,美国股市交易通过计算机程序完成,大宗股票交易和期指交易可同时进行。很多基金经理利用电脑设定止损程序,即当股价下跌到一定程度后自动抛售股票。程式交易(program trading)和投资组合保险(portfolio insurance)两方面的原因叠加导致了大量的抛盘出现,而没有接盘者,电脑程式看到股价不断下挫,便按程式加入抛售股票,形成恶性循环。

  正如名称所显示,奥本海默90-10基金资产配置按照90:10进行:基金资产的90%以上投资于货币市场工具,其余10%的资产投资于证券期权类工具。从产品风险收益特征上来看,奥本海默90-10看起来绝不应该是一只能够带来超级回报的产品,但是,在被称为“金童”的基金经理弥尔顿・博格 (Milton Berg)的管理下,1987年创造了93.5%的收益奇迹。博格早在9月份第3周就向公司提交一份长达35页的报告,表述其对目前市场风险的判断。基于这种判断,博格提前调整持仓,开始大量买入看跌期权。随后到来的前所未有的大崩溃中,由于看空期权价格的暴涨,加上组合本身没有股票资产,奥本海默 90-10基金通过做空交易获得了高额收益。

  同时,博格管理的另一只基金Oppenheimer Premium Income Fund以46%的收益获得当年排名亚军。博格提前卖掉该基金90%的股票,改投资于固定收益类品种。随着股灾爆发,固定收益类投资品价格大幅上涨,博格收益非常可观。

  不过,好景不长,随着1988年2月,博格从奥本海默辞职, Oppenheimer Ninety-Ten也在博格离开后迅速出现了亏损,并于1991年被同门的奥本海默资产配置基金合并(Oppenheimer Asset Allocation Fund),成为了昙花一现的“奇迹”。

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