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周小川在G20财长和央行行长会议讲话暗示月底加息 |
| www.sinoca.com 2011-02-24 中国证券报 [复制链接] 字体：大 中 小 |
中国人民银行行长周小川近日在出席G20财长和央行行长会议期间接受采访时表示，存款准备金率只是对抗通胀的一个工具，但并非唯一的工具，抗通胀要运用所有政策工具，包括利率和汇率。外界分析称，这有可能是继续加息的暗示。预计两会前不排除加息可能，最有可能的时间点是2月底前后。
据《中国证券报》报道，近期到期的央票数量巨大而发行有限，央行的资金呈正投放。2月15日，一年期央票在节前连续暂停两周后重启发行，发行量仍维持10亿元“地量”，发行利率则上行27个基点至2.9972%。当日，央行还进行了200亿元（人民币，下同）正回购操作，期限28天，中标利率2.35%。不过，当日公开市场有1060亿元央票到期，10亿元央票和200亿元正回购远不足以回笼释放的流动性。
此前，公开市场已连续13周净投放，总额达9210亿元，上周净投放1030亿元。由于今年公开市场3万亿的到期量有2万亿都在前四个月，央行收回流动性的需求还是非常巨大，央行提高准备金的可能性极大。春节后，央行面临的流动性回收压力明显上升。分析央行资产负债表后，假设2月份外汇占款增加额有所减少（+3000亿元），央行逆回购到期（约4000亿元），财政存款较为稳定，公开市场操作到期（约为4100亿元），以及通货季节性回流（预计总体回流规模大于4000亿元）等因素，央行操作在数量上仍需回收约6000亿元资金。
而18日的准备金上调幅度有限，只能回收3000多亿的流动性。这样的考虑是为了银行有资金在此后放贷，以获取较好收益。银行是需要加息的，而息差加大意味着银行利润的增加。而且每年两会后都是政策性贷款高峰，此时加息对于银行利润影响巨大。
15日公布的CPI指数低于预期很多，但2月CPI增长肯定还要受统计方式变化的影响，尤其是在20日成品油价格上调幅度明显高于预期。成品油是经济的血液，它对于CPI和PPI的影响非常大，这样的变化使得3月份的披露统计数据未必乐观。
存款准备金率上调以后，银行间拆放利率短期涨幅巨大，一周的拆放利率达到6.0942%，上涨329.93个基点，两周的拆放利率达到6.9858%，上涨290.83个基点，而长期的拆放利率已经连续多日每天几个基点的小幅上涨。这样强势趋势非常罕见。目前一年期的银行间拆放利率已经达到4.4897%，远高于一年期的存款利率，加息压力巨大。而在调整准备金之后利率高涨时加息，本身也符合市场利率变化的预期走势。
准备金由于刚刚调整，继续上调的可能性降低，笔者预测加息可能性更大。现在货币政策有小步快跑的趋势，政策出台幅度小但动作频繁，这最大限度避免了流动性的不均衡。央行这段时间出台政策的时间间隔与以往有很大不同，这应当是央行根据新变化所做出的调整。
连续加息有利减少调控成本
如果没有真正收紧货币的想法，中央银行不断地上调准备金，除了让银行感受痛苦以外，其产生的宏观效果都是相当有限的。不仅如此，中国银监会的”逆周期宏观审慎”的重拳也可能只是打在了棉花包上。因为银行体系外的信用扩张会弥补了体系内的收缩。随后物价的上升而至负利率加深，市场反转过来会迫使投资者不断改变长期以来所习惯的市盈率。宏观效果意味着经济中的中长端利率实质性降低。
中央银行管理者应该是完全明白其中的逻辑，但目前看来，它多数时候似乎只能决定在准备金和央票之间做些对冲成本的选择。
如果货币当局的实际自主权被限，每次加息的效果就会大打折扣。因为启动价格工具的效果，需要经过一个传导的过程，要使得被调控者相信调控者的坚决抑制通货膨胀和资产泡沫的意图和决心，然后作出相应行为的自觉调整，从而使得经济指标达到政策目标。否则，价格工具的效果将难以显现。
现在宏观决策者选择加息犹豫的时间过长，全局性紧缩政策会更多顾忌资产部门利益（银行、地产、地方政府）这样加息的成本会很高。为显示抑制资产泡沫、经济主动减速的决心，是否可以考虑2011年上半年物价数据很高、社会舆论氛围也相对有利时，央行选择连续50bp的加息，这样可能引导市场自觉地进行调整，后期的调控成本就要减轻很多。加拿大华人网 http://www.sinoca.com/
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