复旦学者:加息、房产税——中国经济可能迅速冷却

　　————兼谈经济热点与本周股市

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

　　（一） 加息还有2—4次，中国面临艰难抉择：压通胀还是保增长

　　中国于春节结束前的8日宣布提高利率0.25个百分点。这是2010年10月以来的第三次加息；一年期存贷款利率分别为3%和6.06%。而准备金率已高达19%，为世界各国中之最高。

　　显然，由于春节农副产品（加之海外农产品价已是中国2—3倍）大涨等因素，近期的居民消费品价格指数将向5%以上冲击；为了平抑城乡居民对越来越严重的负利率之现状和怨气，央行此时不得不再次上调利率，应在人的意料之中。根据进入本世纪后，中国央行的通常做法，今年这样的加息还会出现2—4次，很可能为2—3次；而准备金率则肯定会多次提高，达到21%—22%以上。

　　正如笔者在过去分析中谈到，这轮通胀和八十——九十年代完全不同，是经济增长过高，多年宽松的货币政策日久天长慢慢形成的；同时也有美国量化宽松的货币政策、热钱进入及外汇占款越来越多等因素，是输入型，成本推进型，综合型通胀的纠集体。来得慢，（但较难治），走得也慢。必须使快速发展的经济冷却下来，通胀才可能慢慢退去。中国政府必须在容忍3—5%的通胀经济仍较快和经济迅速冷却（通胀下行）中作艰难抉择。

　　显然，2011年中国将在不断紧缩的货币政策及通胀缓慢下行的博弈中。（以经济冷却为代价中）艰难前进。中国，这列世界上最大、最快的“动车”，终于不得不选择稍事休息的策略。这对世界与亚洲是一贴清醒剂。当日，上海、深圳、香港与日本东京的股市都出现了下跌。

　　（二） 房产税极可能以失败告终

　　在年前，笔者已经严厉地批评过很不严谨，很不符合法律程序出台的房产税。这种挂“房产税”羊头卖“物业税”狗肉的做法，其效果如何还有待于进一步观察，重庆、上海人民已想出种种办法来合法合理避税；假离婚已经到处出现，连“春节晚会”都出现了类似节目。财政部少数强推房产税的官员在“春晚”看电视中，未知是否“心虚”。

　　此外，外地人补点税、金，即可到上海买房，已成为人们私下经常议论的事。

　　估计，房产税很难收到。因为目前99%以上的渝沪房子是限量房，征不到税。而买新房，人们则千方百计以合法避税之方式去考虑购买。

　　将来，星转斗移，必然很多很多家庭以假离婚形式来为子女买房。一些家有大男剩女的后代，现在买房也没交房产税（因为毕竟是一家人）；也不得不以假离婚为子女买房。这对于这种忧愁不断的家庭无疑于雪上加霜。

　　估计房产税很可能像法国当年的“恶税”门窗税，中国当今的“恶税”筵席税那样，会在各城市的强烈抵制下，因为实际收不到而不疾而终。

　　因为除上海、重庆以外的城市都有自主制定此税细则的权力。各地方政府都是“土地财政”，卖地是偿还8万亿地方融资贷款的唯一出路；征房产税的收入非常少，与房价高企，土地高价拍卖的收入非常不对称，各地政府必千方百计放宽，退至象当年的经济特区那时，少征不征房产税，来吸引外来投资，激活地方经济。

　　现在让地方政府来认真征房产税无异于让他们拉着自己的头发离开地球；无异于让他们搬起石头狠砸自己的脚！地方财政得不到中央一点补贴情况下（还要上交）哪敢拿征房产税来压房价、压地价？

　　再说：房价是巨量货币拱上来的，73万亿M2；10年增加了5—6倍，房产作为保值品，何以不涨5—6倍呢？房产税能减少货币流量吗？房产真的压住了，通胀必然迅速上升。

　　（三） 加息对房地产的打击是巨大的，经济可能出现危险。

　　其实真正对狂热的房地产市场起到冷却、平抑作用的是加息，其实日本当年就是在利率从2.5%半年内加到6.5%；贷款利率升到7—8%于90年迅速破灭的。中国这次加息后，每套100万的房子，要多交100多元按揭；则上海400—500万元房要多交400—500元按揭；这个压力对于年轻夫妇而言（特别是以后还要加息的心理压力）是很大的。配之以房产税等，上海、重庆及多数大中城市，房地产市场的交易量已迅速下跌，甚至达到冰点。如果常此以往，房地产市场价格大跌及全面冷却就不可避免，中国政府应该保持高度谨慎，从一种倾向向另一种倾向转变极快，防止日本20年经济萧条一幕在中国重演！

　　大国经济就像一个人一样，一口气屏住，人就无法活，象2008年年中一样，突然冷却，突然全国失去需求，走向全面冷却。

　　（四） 加息对股市影响不大，因为那是负利率

　　加息对股市的影响有点不同，我国居民存款已达29万亿，却处于负利率之中，加之房地产已无法投资，新股也累累破发；飞量资金必须入股市，故加息后第三天（周四）就出现一阳包二阴的格局，大涨43点。

　　估计，再加2—4次息，也是负利率；加之银行、地产股已跌得很低，故对股市再往下重挫的可能不大。投资者可以选择3—5亿以下之流通盘的，有抵通胀题材的股持有。

　　（五）市场化高价发新股害死人，但在顽固坚持。

　　新股大量破发已频频发生，打新资金也越来越胆战心惊。这种做法是前洋顾问梁定帮标出来的，浪费了580亿人民币后被周小川暂停掉了；现在又恢复起来，宁可他卖高价圈巨款，套住投资商，也不考虑美欧股价制定较低的参考价，让投资商获益。管理层少数人还幸灾乐祸地认为：破发是好事，不会动摇我们发新股的节奏，与市场化改革谈心，可以鼓励人们去买二级市场股票。须知这种讲法很会让人气愤，一级市场都是臭鱼烂虾，二级市场它非全是活泥浊水，应尽快改过来。

　　【本周股市只有三天，上证指数最低2760，最高2835。除第一天由于突然加息，在下午深沪股市出现恐慌性抛盘，周四周五都是在原有上升轨道上继续前进。周四回到2800点以上，周五深沪两市都是涨多跌少，上海涨跌比例632：260，深圳涨跌比例936：308，各股相当活跃，显然在这种巨额资金无处可去的情况下，股市还是大有机会的，投资者要控制好仓位，选好各股，高抛低吸，战胜通胀】